前三季度净利润同比增48%，符合市场预期
卫星石化于10 月25 日发布2019 年三季报，公司实现营收80.2 亿元，同比增15.8%，净利润9.2 亿元，同比增48.0%，处于前期预告的46%-52%范围内，业绩符合预期。按照当前10.66 亿股的总股本计算，对应EPS 为0.87 元。其中Q3 单季度实现营收28.6 亿元，同比增11.4%，净利润3.65亿元，同比增23.4%。我们小幅下调公司2019-2021 年EPS 预测至1.27/1.71/2.07 元（前值1.36/1.71/2.07 元），维持“增持”评级。
PDH 二期投产贡献增量，三季度PDH 盈利显著增加报告期内丙烯酸及酯盈利良好，据百川资讯，2019 年前三季度华东丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.78/0.92 万元/吨，同比降4%/9%，丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大19%至0.24 万元/吨；（聚）丙烯方面，Q1-Q3 华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.74 万元/吨，同比降6%/12%，PP-丙烷平均价差同比降2%至0.55 万元/吨，其中Q3 PP-丙烷平均价差同比增9%至0.58 万元/吨。公司45 万吨PDH 二期项目和15 万吨PP 二期项目分别于2019Q1/Q2投产贡献增量。毛利率同比提升4.9pct 至25.6%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/3.0%/3.9%/2.1%（同比分别变动0.2/0.1/-0.5/1.4pct）。
丙烯酸价格企稳，聚丙烯景气有所反弹
据百川资讯，10 月中旬华东地区丙烯酸（普酸）价格企稳，最新报价7000元/吨，与7 月初持平，丙烯酸-丙烯价差最新为1690 元/吨，较7 月初回升13%，后续检修产能恢复，供给增加，我们认为丙烯酸价格或将趋弱；聚丙烯方面，10 月中旬华东地区PP 价格为1 万元/吨，较8 月末回升8%，PP-丙烷价差为5809 元/吨，较8 月末扩大1%。
乙烷裂解项目建设顺利
公司7 月公告拟募资30 亿元用于建设连云港项目，目前已收到证监会反馈意见，乙烷裂解项目方面，项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进，公司预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q3 投产。
维持“增持”评级
结合产品价格近期走势，我们下调公司丙烯酸及聚丙烯产品2019 年售价预测，下调2019 年净利润预测至13.5 亿元（原值14.5 亿元），维持2020-2021年净利润预测为18.2/22.1 亿元，对应EPS 分别为1.27/1.71/2.07 元，结合可比公司估值水平（2019 年13 倍PE），给予公司2019 年12-13.5 倍PE，维持目标价15.24-17.15 元，维持“增持”评级。
风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险。