公司发布2019 年三季报，前三季度共实现营业收入32.9 亿元，同比增长2.0%；归属于上市公司股东的净利润3.5 亿元，同比下降5.4%；每股收益0.27 元。其中Q3 实现营业收入12.1 亿元，同比增长13.2%；归属于上市公司股东的净利润1.2 亿元，同比增长30.8%。CVT 年中配套吉利放量并推动Q3 利润高增长，业绩符合预期。随着吉利、奇瑞等客户放量，比亚迪等新客户不断开拓，CVT 产销量有望快速提升，推动业绩快速增长。此外乘用车手动变速箱、商用车变速器等产品升级带来单价和利润率提升，内饰业务有望扭亏，公司发展前景看好。我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.37 元、0.48 元和0.61 元，维持买入评级。
支撑评级的要点
配套CVT 放量，Q3 业绩高增长。前三季度公司实现收入32.9 亿元，同比增长2.0%，扭转了中报收入下滑的局面，预计增量主要来自于CVT 放量；毛利率23.6%，同比下降0.7pct，预计主要是产品降价所致。费用方面，销售费用增长14.4%，预计主要是三包等费用增加所致；管理、研发费用分别增长7.8%、4.7%，预计主要是人员薪酬增加所致；财务费用增长50.1%，主要是经营规模扩大带来融资金额和费用增加所致；四项费用率15.0%，较同期增加1.6pct。收入微增但毛利率下滑、费用率增加，扣非净利润下降26.6%；其它收益增加0.74 亿（主要为补贴），归母净利润下降5.4%。年中CVT 批量配套吉利等客户迎来放量，推动Q3 收入同比增长13.2%；毛利率下降0.3pct， 后续CVT 规模效应有望带来提升；销售费用增加15.7%，管理、研发和财务费用分别减少10.6%、14.8%、14.6%，四项费用率下降2.3pct，净利润同比增长30.8%，扣非净利润增长51.2%。
Q3 放量只是开始，未来前景可期。2019 年中公司CVT25/18 搭载吉利远景SUV、远景S1、帝豪GS、帝豪GL、远景X3 和奇瑞艾瑞泽GX 等国六车型量产，此外获得比亚迪等CVT 订单，预计将于年内量产。Q3 放量只是开始，全年有望翻倍增长。后续配套多款畅销车型量产，未来前景可期。公司6MT 开始配套长城、奇瑞等多款车型，单价和毛利率均有较大提升。此外在新能源汽车领域，公司布局了纯电动无极变速器E-CVT、混合动力无极变速器等产品，纯电动及混动全面覆盖，长期前景看好。
商变盈利能力提升，内饰业务配套客户增加。商用车变速器方面，国家对轻卡等“大吨小标”严格治理，有助于推动行业产品升级。公司G 系列产品技术优势明显，出货量大幅增长。此外公司自主研发的轻卡自动变速器（AMT）目前已开发6 家车企10 余款车型，中重卡变速器产品取得突破性进展并已匹配5 家车企8 个车型。G 系列及AMT 等产品单价和毛利率均有较大提升，有望提升商变盈利能力，助力业绩增长。内饰业务下半年配套吉利，加上原有客户华晨宝马、北京奔驰等上量，环比亏损收窄，后续有望逐步扭亏。
估值
我们预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.37 元、0.48 元和0.61 元，自动变速箱市场前景广阔，新能源产品布局完善，维持买入评级。
评级面临的主要风险
1）自动变速箱及内饰业务发展不及预期；2）汽车销量不及预期。