事件概述：2019年10 月28 日公司发布三季报，1-9 月份公司实现营收40.34 亿元，同比+28.64%，归母净利润3.66 亿元，同比+85.05%，扣非后归母净利润3.74 亿元，同比+172.80%。
我们判断业务规模扩张及客票收益水平提高，是公司前三季度业绩增长的主因。根据公司半年报，截至2019 年6 月末，公司拥有机队规模47 架，相比2018 年末的44 架，增加了3 架。根据公司《招股说明书》，公司计划2019 年机队规模扩张至55架，至2020 年机队规模扩张至66 架。受益于公司业务规模的扩张，公司前三季度营业收入保持较高增速，同比+28.64%。
根据公司2019 年10 月15 日披露的前三季度业绩预告，公司第三季度暑期旺季期间旅客需求旺盛，客票收益水平有所提高。
我们认为，业务规模扩张及客票收益提高是公司前三季度业绩增长的主要原因。
因公司业务规模扩张，三季度末应收账款、预付账款、在建工程及长期借款余额有较大增长。根据三季报，三季度末，公司应收账款期末余额为10.54 亿元，较期初+31.13%，主要系公司扩大运营规模所致； 预付账款期末余额1.65 亿元， 较期初+69.2%，主要是由于扩大运营规模预付的航油款、进口航材款以及飞机租金增加；在建工程期末余额10.57 亿元，较期初+79.14%,主要是由于引进飞机支付的预付款；长期借款期末余额11.17 亿元，较期初+100.14%,主要是公司为引进飞机而新增的借款。
公司专注支线航空细分市场，差异化策略构筑公司独特的竞争能力。公司自成立之初便一直奉行支线战略定位，根据公司半年报，截至2019 年6 月末，公司开通航线148 条，其中国内航线144 条，通航城市115 个，国际支线航班4 条，国际航点城市3个，公司独飞航线136 条，占公司航线比例达92%,公司支线航点占全部国内支线机场比例达43%。
《中国民用航空发展第十三个五年规划》提出了“增加中西部地区机场数量，提高机场密度，扩大航空运输服务覆盖”等政策。
我们认为在这些政策的支持下，未来支线机场数量将会有较大的增长，支线航空市场将会有较大的需求增长空间。
投资建议：维持首次覆盖报告中2019-21 年归母净利分别约为4.6/5.2/5.8 亿元的盈利预测，维持“增持”评级。
风险提示：高铁分流影响；航油成本上升；汇率波动；航线补贴不及预期。