产能落地助力销量增长，三季报业绩基本符合预期。随着四期项目产能的继续提升，截止2019 年7 月，公司光伏硅单晶产能达到30GW。产能提升助力公司业绩大幅增长。10 月28 日，中环股份发布三季度业绩报告，2019 年前三季度公司实现收入120.16 亿元，同比增长29.82%，实现归属母公司净利润7.02 亿元，同比增长64.84%；单三季度公司实现收入40.74 亿元，同比增长45.80%，实现归属母公司净利润2.50 亿元，同比增长98.60%。
自动化产线助力毛利率持续提升，综合毛利率持续提升。公司四期项目以工业4.0 为标准，加强产线智能化率，坚持以半导体的标准来生产光伏，产线自动化程度高，有助于长期成本优化。2019 年Q3 公司综合毛利率为20.51%，同比上升3.47pcts，环比上升1.68pcts。
积极推进12 寸光伏硅片，5 期项目稳步推进。2019 年8 月16 日，中环股份发布了“夸父”系列单晶硅片，主要为M12 硅片（边长为210mm，对角线295mm），从表面积来看，M12 硅片相比传统M2 硅片增大80.5%，和最新的M6 硅片项目，面积增加61%。大硅片的推出主要是为了降低电池片和组件厂商的生产成本，改善下游盈利空间。7 月18 日，公司光伏五期项目上梁仪式顺利进行。10 月8 日，中环5 期项目启动第一批总金额为15.09 亿元，规模为9959MW 的设备招标，五期项目稳步推进，为未来业绩增长提供动力。
半导体项目稳步推进，12 英寸片预计明年一季度开始投产。公司从2017年开始启动 “集成电路用大硅片生产与制造项目”，计划到2022 年将实现8 英寸抛光片产能75 万片/月，12 英寸抛光片产能60 万片/月的生产规模。目前公司宜兴的8 英寸片在19 年9 月顺利投产，预计12 英寸片设备在19 年四季度进场，20 年一季度开始投产。半导体项目稳步推进。
业绩预测：预计公司2019~2021 年实现收入185.19/261.07/306.39 亿元， 实现归母净利润11.25/16.65/25.69 亿元， 同比增长77.9%/48%/54.3%，对应PE29.0/19.6/12.7 倍。
风险提示：2020 年硅片产能释放超预期，硅片环节价格降价幅度超预期；海外装机不及预期；预测偏差和估值风险。