粘胶纯碱双龙头，业绩估值双重底
历经多年发展，公司目前已成长为拥有粘胶短纤产能78 万吨、纯碱产能340 万吨的双行业龙头。当前粘胶短纤产品价格处于历史低位，对公司业绩形成拖累，PB 估值水平也已至历史大底。而当下我们判断粘胶短纤行业即将迎来供需格局反转，伴随行业景气回升，公司业绩有望极大增厚。
粘胶短纤：供需格局反转已近，景气有望冰点回暖
17-19 年由于行业产能的快速扩张以及下游需求不振，粘短价格开始大幅下行。目前不足11000 元/吨的产品单价已低于业内所有企业成本线。在这一行业景气处于冰点的时刻，供需格局的反转已在酝酿：供给端，2020 年起除技改扩建外行业已难再有新增产能，本轮产能扩张周期基本结束，同时，低位徘徊的产品价格已使行业内超过70 万吨产能进入长期停车，如低价继续维持，很可能带来行业有效存量产能的大幅收缩；需求端，贸易战和宏观经济下行这两大笼罩在下游纺服行业的利空，当下逐渐有消弭迹象。同时，作为粘短替代品的棉花同样处于价格低位，且面临国储棉库存低位带来的供需缺口，同样存在涨价预期，未来或对粘短价格形成一定拉抬。
作为行业老牌企业，公司在产品端和成本端均具备相当的竞争优势，助力公司跨越行业寒冬。产品端，公司是业内对差异化产品研发能力最强、生产能力最高的企业；成本端，公司两碱一化循环产业链则为公司起到关键的成本节约作用。
其它产品：整体供需较为平稳，可期为公司稳定贡献利润氯碱行业近年来新增产能有所增多，但我们预计2020 年产能增速约5%，总体仍可控；下游需求而言，房地产投资保持增长韧性，对1 年时间左右PVC 需求形成较强支撑。供需两端相对平衡。
纯碱行业产能增长基本停滞，行业开工率接近上限，供应端几无增量；需求端则受益于平板玻璃开工良好。供需同样较为稳定。
有机硅行业由于未来产能扩张计划庞大，行业辉煌难再，但目前价格已毗邻行业成本线，景气大幅下行空间亦有限。
风险提示
纺织服装行业持续低迷；房地产施工出现大幅回落；粘胶短纤行业新增产能规模超出预期。
我们预测公司2019、2020、2021 年归母净利分别为7.52、11.32、16.29 亿元，对应PE 15X、10X、7X，给予买入评级。