事件：光迅科技于2019 年10 月26 日发布三季度报告：公司前三季度实现营业收入38.96 亿元，同比增长6.46%；实现归母净利润2.66 亿元，同比增长0.87%。公司业绩符合预期。
收入稳定增长，毛利率略有下滑：5G 大规模建设尚未展开，数据中心100G升级已步入尾声，综合导致2019 年光模块需求增长放缓。公司前三季度实现营业收入增长6.46%，归母净利润增长0.87%，与去年基本持平。其中Q3 单季实现营业收入14.17 亿元，同比增长15.77%，环比增长12.51%。Q3 营收改善主要原因是无源产品海外订单持续大份额落地，同时有源产品已完成验证并开始规模销售。但光模块行业竞争日益激烈，毛利率下降拉低了净利润增长。公司第三季度毛利率较去年同期下滑2 个百分点，从而在收入稳定增长的情况下净利润较去年同期下降1.61%。
中移动前传方案发布，拉动光模块需求增长：中移动创新性提出25Gopen-WDM/MWDM 前传方案，拉动光模块市场规模增长。（1）单价提升：MDWM 方案所使用的彩光模块使用EML 芯片，并增加制冷电路及合/分波器，单模块价值量大约为主流光纤直驱方案所使用灰光单模块的3-4倍；（2）规模提升：目前单基站需配置6 个光模块，MDWM 方案下单基站光模块数量将增加至12-24 个。
数通产品实现阶段性进展：北美数通市场将开始新一轮400G 升级。今年二季度，谷歌资本开支达到69 亿美元，同比增长30%，环比增长52%，回升迹象明显。根据Synergy，谷歌资本开支在20 大ICP 中占比约为21.4%。谷歌资本开支的回暖对数通市场产生一定拉动效应。光迅也在数通领域持续发力，公司400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发，多模COB 工艺平台具备小批量交付能力，单模8 通道的COB 工艺平台已经搭建。
25G 芯片取得突破，成本有望进一步压缩：未来光模块向更高速率迈进，核心原材料25Gbps/28Gbps EML 和DFB 芯片供应紧缺，高端芯片技术过硬的企业将占据有利竞争地位。公司芯片研发取得阶段性进展，根据公开资料显示，公司25G 商业级DFB 芯片已给客户送样，EML 芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升，原材料采购成本有望进一步压缩。
投资建议：未来公司将抢抓5G 集采订单，并瞄准数据中心400G 升级机遇，拓展资讯商市场。我们认为公司业绩有望复苏，2019-2021 年归母净利润分别为3.65/4.98/6.44 亿元，EPS 为0.54/0.74/0.95 元，对应PE 为50X/36X/28X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：25G 高端芯片量产进度不及预期。