投资要点
中国神华发 布2019 年三季报：2019 年1-9 月公司实现营业收入1778.49 亿元，同比下降8.4%；实现归母净利润370.88 亿元，同比增长5.1%；实现归母扣非净利润353.69 亿元，同比下降1.0%；基本每股收益1.865 元。
煤炭：三季度产量下滑、售价回升，分部毛利同比下降3.1%。受征地进度、证件续期办理进度、地质条件变化等影响，2019 年前三季度公司商品煤产量214.1 百万吨（同比-2.7%），其中19Q3 商品煤产量68.7 百万吨（同比-7.4%）。2019 年前三季度煤炭销量331.7百万吨（同比-2.4%），其中19Q3 煤炭销量114.6 百万吨（同比-0.1%）。2019 年前三季度煤炭平均售价为426 元/吨（同比-1.2%），19Q3 煤炭平均售价为437 元/吨（同比+2.1%）。
2019 年前三季度自产煤单位生产成本为109 元/吨（同比-1.8%）。煤炭分部前三季度毛利415.8 亿元，同比下降3.1%。
发电：燃煤机组利用小时下滑、平均售电价上升，分部毛利率+4.3pct。2019 年前三季度公司完成发电量116.65 十亿千瓦时，完成售电量109.34 十亿千瓦时，境内燃煤机组平均利用小时数为3390 小时（同比-7.98%），前三季度平均售电价格为333 元/兆瓦时（同比+5.7%），单位售电成本为257.3 元/兆瓦时（同比+1.4%）。受售电价格上涨影响，发电分部毛利率达26.2%，同比上升4.3pct。
运输：铁路分部毛利增长，港口毛利基本持平，航运毛利大幅下降。2019 年前三季度公司自有铁路运输周转量达214.7 十亿吨公里（同比+1.6%），其中第三季度自有铁路运输周转量71.8 十亿吨公里（同比-1.4%）。铁路分部前三季度毛利润186.32 亿元（同比+3.1%），毛利率61.7%（同比-0.2pct）。
投资收益大增：公司2019 年1-9 月的投资收益为24.02 亿元，较去年同期的4.47 亿元大幅增加。主要原因是公司于合资公司标的资产交割日确认了11.21 亿元的投资收益，理财产品到期赎回确认收益，以及按合资公司股权比例（42.53%）确认享有合资公司的经营成果。其中，三季度投资收益为5.19 亿元。
投资策略：由于煤炭售价和电价回升，公司三季报业绩略超预期。预计2019-2021 年公司将分别实现归母净利润447.02 亿元、454.16 亿元、461.98 亿元，对应EPS 为2.25 元、2.28 元、2.32 元，对应10 月28 日收盘价的PE 分别为8.1X、8.0X、7.9X，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济波动、政策调控风险、在建煤矿投产超预期