事件
福能股份发布2019年三季度报告，归母净利润同比增长33.23%福能股份发布2019年三季度报告，公司2019年前三季度实现营业收入74.07亿元，同比增长13.66%；实现归属于上市公司股东的净利润9.82亿元，同比增长33.23%；加权平均ROE为8.12%，同比增加1.28个百分点。三季度单季公司实现营收29.62亿元，同比增长10.51%；实现归母净利润4.88亿元，同比增长47.51%。
简评
六枝煤电及晋江气电电量增长明显，上网电价保持稳定公司三季度单季实现上网电量47亿千瓦时，同比增长22.78%，增速较上半年的2.24%明显加快。拆分电源结构来看，三季度单季鸿山热电、六枝煤电、晋江气电和风电分别实现上网电量19.2、13.59、8.91和4.69亿千瓦时，同比增速分别为-0.5%、39.1%、63.8%和52.8%，公司电量增长主要受益于六枝煤电和晋江气电的电量增长明显。除晋江气电受政策调整，上网电价微降0.51分至0.5906元/千瓦时外，公司其他机组含税电价保持稳定，增值税率调降有利于公司不含税电价的提升。考虑到市场煤价持续下行，我们判断公司火电业务回暖明显。
替代电量受执行周期影响同比有所下降，资产处置收益增厚业绩受执行周期影响，晋江气电三季度单季确认替代电量12.17亿千瓦时，较去年同期的15.58亿千瓦时下降21.9%，我们测算显示此因素影响公司毛利润约为0.85亿元。公司三季度单季确认资产处置收益0.98亿元，主要为土地处置收益，在一定程度上增厚了公司业绩。叠加煤价下行、风电发电量同比提升等因素，公司三季度单季实现归母净利润4.88亿，保持47.51%的高增速。
海上风电峥嵘渐现，将成为公司未来最大亮点。
考虑到年内顶岩山4.8万千瓦及潘宅部分装机投运，我们预期19年底公司陆上风电装机有望达到84.2万千瓦。海上风电方面，三季度三川公司的海上风电贡献发电量800万千瓦时，今年将成为公司海上风电开局之年。目前公司在建海上风电40万千瓦，全年有望投运12万千瓦左右，此外还有长乐外海C区49.8万千瓦的海上风电装机已核准。根据我们测算显示，在合理假设下公司海上风电的税后全投资收益率分别为10.1%和9.8%，高于行业内8%的平均收益率水平，海上风电有望成为公司未来的最大亮点。
宁德核电资产注入增厚EPS，长期看好公司发展，维持“买入”评级公司控股股东福能集团为履行避免同业竞争的承诺，拟以15.31亿元的估值将宁德核电10%的股权注入上市公司。福能股份拟以7.59元/股的价格向福能集团发行2.02亿股，考虑到宁德核电2018年及2019年上半年净利润分别为22.34亿和7.93亿元，此次资产注入有望增厚公司EPS，提升公司盈利能力。长期来看，我们认为未来优质风电机组的不断投产将成为公司业绩增长的主要推动力，存量的火电机组也将受益于煤价下行带来的业绩弹性，我们预计公司2019—2021年归母净利润分别为14.1亿元、16.71亿元和19.53亿元，维持“买入”评级。