核心观点
公司2019年三季度实现营收149.8亿元，同比-10.8%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比-2.4%，略低于市场预期。三季度业绩不及预期主要系因汽车安全板块受全球车市波动和通用北美罢工影响；但长期来看，公司经营依然持续向好。维持公司2019/20/21年EPS预测0.89/1.22/1.60元，维持“买入”评级。公司三季度扣非归母净利润2.42亿元，略低于市场预期。公司2019年三季度实现营收149.8亿元，同比-10.8%；实现扣非归母净利润2.42亿元，同比-2.4%，略低于市场预期。三季度业绩不及预期主要系因汽车安全板块受全球车市波动和通用北美罢工影响，毛利率有所下滑；但长期看，公司汽车安全板块的整合工作仍在持续推进，通用汽车罢工结束以及车市回升后，预计公司毛利率仍将回到二季度水平。
三季度毛利率有所下滑，费用率基本持平。2019年第三季度，公司毛利率为16.4%，同比持平，环比下滑1.1pcts。公司汽车安全业务毛利率有所下滑，但汽车电子和功能件业务毛利率环比提升。三季度公司各项费用率合计为14.8%，同比提升0.9pcts，但环比降低0.4pcts。公司将继续推动汽车安全事业部整合，继续精简全球经营场所数，优化员工数，预计未来毛利率将重新回升，费用率也望继续优化。
公司汽车安全业务整合空间大，经营效率提升可期。公司先后收购美国百利得（KSS）和日本高田（Takata）的资产，成为全球第二大汽车安全系统供应商。对比全球第一大的奥托立夫，公司的经营效率仍有较大提升空间。公司2018年开始：
1）成立全新公司均胜安全，组建了新的全球管理团队；2）设置四个大区总经理，强化运营管理和客户拓展；3）对KSS和高田的人员、产线进行深度整合，关闭冗余工厂，调整人员。公司毛利率由2017年的16.4%提升至2019年上半年的17.3%。
预计随着整合进一步推进，公司经营效果有望进一步改善。
智能安全业务协同，汽车电子开始收获。公司通过先后收购普瑞（Preh）和道恩（TS）等公司，建立起汽车电子业务的座舱人机交互（HMI）、车联网和新能源动力控制系统三大板块，在欧洲市场实现了向戴姆勒、宝马和大众等中高端品牌的渗透。在此基础上，公司积极推动对上述客户的全球配套，在中国市场斩获订单：公司已获得大众中国MQB平台和奔驰中国MFA2平台车型的座舱娱乐信息系统项目定点，生命周期订单共计190亿元；获得大众中国MEB平台车型和奔驰MFA2平台车型BMS项目定点，生命周期订单共计90亿元。
风险因素：全球汽车行业低景气，汽车安全业务整合不及预期，国外业务不及预期。投资建议：公司汽车安全业务经营短期受负面影响有所下滑，但长期看经营向好；汽车电子业务拓展顺利，报告期内获得新订单173亿元。维持公司2019/20/21年EPS预测0.89/1.22/1.60元，目标价24.4元，维持“买入”评级。