事件：公司发布2019 年三季报，前三季度营业收入7.8 亿元，同比增长113.66%；归母净利润1.64 亿元，同比增长123.52%。其中第三季度营业收入4.8 亿，同比增长291.13%；归母净利润1.09 亿，同比增长430.51%。
受益ETC 政策红利，业绩迎来爆发。公司Q3 收入、利润增速分别为291%、431%，业绩迎来爆发，主要得益于ETC 安装率政策红利，截至10 月9日，全国ETC 用户累计达到1.43 亿，相比18 年底增加约6700 万，带动公司ETC 产品及相关蓝牙市场需求。在ETC 之外，公司其他无线数传芯片和无线音频芯片继续保持稳定。
费率控制较好，积极备货Q4 业绩有望持续爆发。公司Q3 单季度毛利率36.61%，同比、环比分别增长0.77、1.69 个百分点，主要因为ETC 产品毛利率相对较高，由于Q3 前期备货较为紧张，我们判断对毛利率仍有影响。费用方面，销售、管理、研发费率合计13.51%，同比改善9.24 个百分点，财务费用同比减少300 万。随着收入快速增长，三季度末应收账款3.24 亿，比二季度末增加1.79 亿，三季度末存货3.18 亿，比二季度末增加约8600 万，我们判断主要是为了四季度ETC 产品的备货，对当期经营性现金流也产生了影响。
无线通讯领域产品储备丰富，提供持续增长动能。公司预计随着政策对ETC推广力度加大，全年归母净利润将大幅增长。同时，公司依托ETC 芯片，对路径识别、防拥堵和停车场管理等应用领域进行延伸开发，有望在智能交通领域取得进一步突破。另外，公司深耕无线通讯领域，产品线丰富，在低功耗的电路设计具备较强竞争力，TWS 耳机的低功耗蓝牙音频芯片、WiFi+蓝牙集成芯片进展顺利，未来有望放量，提供持续增长动能。考虑到备货紧张对公司利润率的影响，下调公司19-21 年净利润为3.4、4.2、5.2 亿元，对应当前股价（2019 年10 月28 日收盘价）PE 为49.9 倍、39.7 倍、32.5 倍，维持“审慎增持”评级！
风险提示：ETC 推广不及预期；可穿戴设备景气度下降；蓝牙产品价格大幅下滑。