事件
Q3 收入利润增速小幅下滑，业绩面临短暂调整。公司公布2019 年三季报，19 年1-9 月实现营收34.66 亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润12.96亿元，同比增长13.51%，对应基本EPS2.16 元/股。其中19Q3 实现营收10.47 亿元，同降0.15%，增速表现弱于Q1（+8.97%）、Q2（+16.25%）；实现归母净利润4.01 亿元，同比下滑1.80%，业绩低于市场预期。
核心观点
产品及渠道调整拖累省内收入，省外及预收款表现平稳。分产品看，前三季度高、中、低档酒分别实现收入32.69 亿元（+7.5%）、0.90 亿元（+17.0%）、0.67 亿元（+21.8%），Q3 高、中、低档酒收入分别为9.87 亿元（-1.1%）、0.22 亿元（-12.1%）、0.21 亿元（+22.9%），产品结构有所下移。分区域看，1-9 月省内、省外分别录得收入27.54 亿元（+5.3%）、6.72 亿元（+20.6%），Q3 省内外收入分别为8.28 亿元（-3.0%）、2.02 亿元（+8.2%）。我们认为省内表现欠佳主要系产品及渠道调整所致，初夏、仲秋两款新品产能不足、打款和发货进度较慢制约了收入提升；省外有序开拓、稳健增长。从预收款看，三季度末预收款为5.79 亿元，环比上升0.65 亿元，同比提升1.24%。
结构下降影响毛利率，期间费用率有所上行。公司19Q3 销售毛利率同比下降3.82pct 达70.41%，主因中高档酒下滑、低端酒增长较快带动的结构下降所致。销售费用率同比上升0.23pct 至5.67%；管理费用率同增0.76pct达4.86%，推测与职工薪酬、折旧及研发费用增加有关；税金及附加占收入比率同降0.69pct 至14.48%。受毛利率下降和期间费用率上升影响，公司三季度销售净利率同比下降0.64pct 达38.28%。公司风格稳健、控费能力较强，我们判断随着Q4 收入及产品结构改善，盈利能力有望逐步积极修复。
财务预测与投资建议
考虑到公司中高档酒收入增速放缓，我们下调了产品销量与收入预测。调整预测公司19-21 年EPS 分别为3.02、3.41、3.83 元（原19-21 年预测分别为3.12、3.59、4.12 元）。维持给予公司19 年25 倍PE，对应目标价为75.50 元，维持买入评级。
风险提示：省内竞争加剧，省外拓展不及预期，消费升级低预期风险。