2019 年前三季度净利同比增44%，业绩符合预期
金发科技于10 月28 日发布2019 年三季报，公司实现营收203.8 亿元，同比增9.9%，净利润9.44 亿元（扣非净利润7.77 亿元），同比增44.3%（扣非后同比增87.4%），业绩符合预期。按照27.17 亿的最新股本计算，对应EPS 为0.35 元。其中Q3 实现营收80.3 亿元，同比增21.9%，净利4.35 亿元，同比增43.2%。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.41/0.48/0.56 元，维持“买入”评级。
原材料跌价促毛利率提升，宁波金发并表贡献重要业绩增量
2019 年前三季度受国内汽车销量下跌影响，公司改性塑料销量同比降10%至88.4 万吨（2019H1 销量同比下降12%，降幅有所收窄），销售均价同比持平，营收同比降10%至117.1 亿元；完全生物降解塑料同比增70%至3.3 万吨，销售均价同比增1%，实现营收6.0 亿元，同比增72%。因主要原料工程树脂Q1/Q2/Q3 采购均价分别同比降24%/31%/24%，公司综合毛利率同比提升1.9pct 至15.7%。此外宁波金发于6 月1 日起并表，当月实现净利0.21 亿元，据百川资讯，Q3 丙烯-丙烷平均价差同比增5%至0.42万元/吨，宁波金发Q3 经营效益进一步提升，构成重要业绩增量。
期间费用率整体稳定，政府补助减少导致非经常性投资收益降低
2019 年前三季度公司期间费用率为11.0%，同比微升0.3pct。其中销售费用率同比降0.2pct 至2.3%，研发费用率/财务费用率分别同比升0.2/0.3pct至3.8%/2.3%，主要由于研发投入和利息支出增加。公司于2018 年10 月以1.76 亿元收购宁波海越49%股权，而后于2019 年5 月以7.0 亿元继续收购宁波海越51%股权，因此公司产生0.62 亿元非经常性投资收益，但公司前三季度共获得政府补助1.19 亿元，同比减少55.5%。综合得到公司前三季度非经常性投资收益为1.67 亿元，同比降30.2%。
LCP 材料受益于5G 建设
公司在建项目方面，2 万吨特种工程塑料共混改性装置于2019 年6 月正式投产、年产1 万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019 年底投产、年产3000吨LCP 项目预计将于2020 年8 月投产，其中LCP 材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著，基材损耗值仅为0.2%-0.4%，比传统基材小10 倍，有望成为5G 基站天线振子等部件的主流材料。
维持“买入”评级
我们维持公司2019-2020 年EPS 分别为0.41/0.48/0.56 元的预测，结合可比公司估值水平（2019 年平均25 倍PE），给予公司2019 年23-25 倍PE，对应目标价9.43-10.25 元（前值8.61-9.84 元），维持“买入”评级。
风险提示：新业务发展不及预期，原料价格大幅波动风险。