核心观点：
1.事件
公司发布2019 年三季报，营收10.58 亿元，同比增长107.76%，归母净利2.35 亿元，同比增长142.29%，扣非归母净利 2.13 亿元，同比增长152.85%，EPS 为0.25 元。
2.我们的分析与判断
（一）增收更增利，全年业绩持续高速增长可期
2019 年前三季度，公司营业收入和归母净利润同比分别增长107.76%、142.29%，业绩增幅略超预期，究其原因，我们认为：
随着军品订单的持续恢复，公司相关型号实现批量交付，探测器、机芯以及民品销售规模增长，带来营业收入的大幅提升。
虽然综合毛利率同比下降1.18pct，但由于费用管控得力，因此归母净利润增幅超过营业收入，呈现增收更增利的良好局面。
其中，销售费用率、管理费用率分别同比下降3.58pct 和9.11pct；另外，由于归还贷款导致利息支出减少，公司财务费用同比下降58.98%。
公司持续加大研发投入，2019 年前三季度研发费用同比增长45.78%，开发支出较年初增加43.35%。公司预收款项较年初增加34.88%，三季度末存货9.18 亿，处于历史高位，充分反映公司目前订单合同饱满，生产任务持续进行，在产品增加。前瞻性指标显示，公司后劲十足，全年业绩持续高速增长可期。
（二）订单放量产能释放，军品业绩增长可期
随着军改渐近尾声，军品订单出现补偿性增长。多年来公司在红外行业不断积累技术实力，产品结构持续优化，高筑护城河，在项目竞标中展现出显著的竞争优势。自2018 年底以来已签署4 项重大合同，订单金额超过6 亿元，后续随着产品陆续交付及收入确认，将对公司未来业绩产生积极影响。
另一方面，公司通过收购汉丹机电100%股权，获得火工区牌照，业务延伸至包含非致命性弹药的完整武器系统领域。随着新火工区的建成投产，汉丹机电在非致命性弹药及信息化弹药的产能将进一步释放，扩大产业规模，增强公司盈利能力。
（三）民品业务多点开花，打造红外生态圈
随着2019 年晶圆级红外封装探测器芯片的量产，利用晶圆级封装低功耗、低成本、小型化的产品特点和生产优势，子公司智感科技、轩辕智驾、工研院在交通夜视、智能家居、测温、个人视觉、消费电子等新兴领域均取得一定突破。其中，智感科技推出基于晶圆级模组开发的红外热成像手机配件MobIRAir， 2019H1 营业收入已超过去年全年。公司在新技术上的突破解决了多年来困扰红外新兴民品应用高成本、低量级的难题，加速实现红外热成像技术的消费品化。未来公司业绩将显著受益于红外产品增量市场的开拓。
（四）新建微机电与传感研究院，强化行业引导地位
2019 年8 月5 日，公司与武汉东湖新技术开发区管理委员会、武汉市科学技术局签署共建协议，合作建设武汉高德微机电与传感工业技术研究院。公司将投资12.2 亿元，凭借在红外军民产业领域的核心技术及市场化布局优势，围绕红外探测器芯片和新型MEMS 传感器芯片在智慧城市、智慧医疗、智能家居和智能驾驶等领域的应用展开技术研发与产业化，以强化公司在红外应用领域的行业引导地位。
3.投资建议
预计公司2019 年至2021 年归母净利分别为2.61 亿、3.56 亿和4.62 亿，EPS 为0.28 元、0.38 元和0.49 元，当前股价对应PE 为80x、58x 和45x。
参照行业可比公司，公司估值优势不明显。但作为国内红外行业龙头，公司核心技术实力突出，军品订单持续放量，民品业务稳步拓展，业绩增长持续性较强，维持“推荐”评级。
风险提示：标的公司业绩承诺不达预期的风险，民品业务拓展不及预期的风险。