一、事件概述
公司于10 月29 日晚公告2019 年三季报，前三季度实现营收648.29 亿元，同比增长37.7%；归母净利润9.47 亿元，同比增长15.15%；EPS0.31 元。
二、分析与判断
业绩：Q3 单季业绩不及预期，或受产量不及预期和外购金业务影响公司2019Q1-Q3 综合毛利率6.43%，同比下滑3.34pp，环比下降2.17pp。（1）低毛利外购金业务加速扩张拖累毛利率：外购金业务毛利率0.18%左右，出现增收不增利。（2）矿产金产量或不及预期：Q3 国内金价337 元/g，环比提升15%（44.5元/g），但Q3 单季度毛利仅为14.63 亿元，国内矿山产量或为6.5-7 吨（巴里克黄金财报显示贝拉德罗金矿Q3 单季产量1.8 吨，环比Q2 下降0.55 吨）。
财务：受收入增长影响费率整体下降，但费用抬升明显三费费率3.92%，整体下滑1.29pp，其中销售费用率小幅抬升0.17pp 至 0.23%；管理费用率下滑1.01pp 至2.3%；财务费用率下降0.44pp 至1.01%。但费率下滑主要是因为外购金业务的扩张带来的收入大增，公司费用同比上升明显。前三季度财务费用6.55 亿元，同比增长21%，Q3 单季财务费用2.74 亿元，主要是6 月公告收购金控公司带来的借款增加（2019 年6 月新增发行绿色债券9.99 亿元，利率3.85%）。
黄金：Q4 金价整体震荡，但不改长期上行周期美联储10 月议息会议在即，若如期降息则美联储年内降息3 次，12 月继续降息的概率偏低；金价或在降息上行之后以回调震荡为主。若10 月意外没有降息，而当前金价已经包含对10 月降息的预期，金价大概率出现回调。因此，Q4 金价或将维持震荡走势。长期来看，美国经济下行风险未解除，美国乃至全球进入降息周期，负利率债券规模不断扩大提升黄金配置价值，维持贵金属长期上行判断。
三、投资建议
根据公司三季报调整公司2019-2021 年EPS 分别为0.60/0.94/1.20 元，对应当前股价的PE 分别为67/43/34X。公司当前估值较高，但考虑金价上行带来的业绩提升，明年估值有望逐步消化，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
产量不及预期；黄金价格大幅下滑；海外矿山品位不及预期。