事件：生益科技19 年前三季度实现营业收入94.70 亿元，同比增长5.53%；归母净利润10.42 亿元，同比增长28.66%；扣非归母净利10.01 亿元，同比增长36.83%；其中，19 年Q3 实现营收34.98 亿，同比增长10.44%，归母净利润4.13 亿元，同比增长49.12%，扣非归母净利4.08 亿元，同比增长63.9%，环比增长11.03%
三季度营收增速加快，净利润增速继续高于营收增速，盈利能力显著提升。公司前三季度营收增速5.53%，同比下降10.59pct，净利润增速28.66%，同比提升28.23pct，毛利率和扣非净利率分别为26.8%和10.57%，分别同比提升6.5pct 和4.5pct，营收增速同比放缓，但净利润增速远快于营收，且盈利能力大幅提升。单季度看，19 前三季度的营收同比增速分别为-3.29%、8.68%、10.44%，显示出自年初以来下游需求的逐步改善， 19 前三季度的扣非净利同比增速分为-10.53%、58.76%、63.90%，毛利率分别为24.3%、27.1%、28.4%，净利率分别为9.7%、12.7%、12.7%，盈利能力提升明显。公司加大研发投入，研发费用Q3 1.62 亿，提升28.8%，同时现金流有了较大改善，经营活动产生现金流14 亿，同比大幅增长83.4%。公司盈利能力提升的原因主要系高频CCL 高价值产品放量并叠加速下游客户订单转移国内厂商。
CCL 国产替代业空间大深度受益5G 建设，业务高频产品供销两旺。产量端方面，19 年南通高频厂已经完成建设，高价值的高频产品逐步放量。需求端方面，下游5G PCB 需求旺盛，国产替代加速下游客户将高频产品订单转移国内，公司率先突破高频材料海外垄断，通过了华为等核心客户认证并供货。预计高频CCL 供销两旺还将持续，公司有望深度受益。
PCB 业务具备客户资源优势，新建生产基地扩大规模：下游通信PCB 因5G 建设呈高景气度，公司PCB 客户包括华为、中兴、诺基亚等，PCB 供应链相对封闭，相比其他器件粘性强，认证周期长，率先绑定大客户的PCB 企业竞争优势明显。
公司近期公告新扩江西吉安产能，计划总投资25 亿元，一期年产70 万平方米5G、汽车电子中高端PCB，预计年销售额10.85 亿元，净利润1.6 亿元，二期年产110万平米HDI 板，项目全部投产后年产值预计30 亿元，将大幅提升公司生产规模。
投资建议：三季报显示公司全年盈利能力显著提升，我们上调公司2019-2021 年EPS 分别为0.65/0.79 /0.94 元， 对应PE 分别为39.4 /32.5 /27.3x，上调公司评级至买入-B。
风险提示： 常规CCL 大幅降价，高频高速CCL 国产替代不及预期、5G 建设不及预期