事件
心脉医疗发布 2019 年三季报报告，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为2.48 亿、1.13 亿、1.02 亿，分别同比增长43%、48%、43%，实现EPS 1.94 元/股。
简评
三季度收入增速略有提升，符合我们的预期
2019 年前三季度公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润增速分别为 43.22%、47.90%、43.00%，相比中报的41.64%、40.54%、38.66%均有所提速。三季度单季，心脉医疗实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.76、0.28、0.25 亿元，相对去年同期分别同比增长47%、76%、60%。我们认为主要是由于报告期内公司不断开拓市场、新品上市放量带来的收入提升。
核心产品具有较强的竞争优势，驱动业绩维持高速增长公司主动脉支架类、术中支架类产品行业领先，主动脉支架类产品已达国内先进水平，部分产品达到国际先进水平，在国内市场市占率排名第二。术中支架类产品是国内目前唯一获批上市的可在胸主动脉夹层外科手术中使用的术中支架系统。公司有2 款胸主动脉和3 款腹主动脉，是产品最全、层次最多的公司。
Castor 分支型覆膜支架系统是全球首款获批上市的治疗主动脉弓部病变的分支型主动脉支架，2017 年下半年上市，平均销售单价相比前一代产品较高。根据公司招股书，2018 年Castor 分支型覆膜支架系统共销售 480 个，进入医院超过120 家，实现收入达2348 万元，增长709%。
Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统是公司研发的新一代腹主动脉支架，于2019 年3 月获批上市，适用于近端瘤颈长度≥15mm的腹主动脉瘤的治疗，是目前国内唯一一款具有自主知识产权的将输送鞘外径降低至14F（<5mm）的产品，显著降低了手术对血管入路的要求，该产品上市将为公司业绩带来持续增量。
重视研发研发投入，未来几年将有多款新品上市2019 年前三季度心脉研发费用2951 万元，同比增长 68%，占营收比例为11.92%，与过去两年的12.19%和12.56%基本持平，预计随着新产品的不断开发，公司仍将维持较高的研发投入。
公司主动脉产品已经较为丰富完善，未来的趋势主要在于产品的更新和换代，而市场规模更大的外周血管介入领域将是公司布局的重点方向之一，目前获批的产品有Crownus 外周血管支架系统以及Reewarm 外周球囊扩张导管。从公司近几年的在研产品线看，药物球囊扩张导管有望在年底前后获批上市，Fontus 分支型术中支架有望在2020 年上市，Talos 胸主动脉覆膜支架、高压球囊扩张导管有望于2021 年上市，静脉取栓系统、髂静脉支架系统、腔静脉滤器等产品均有望在未来3-5 年陆续上市，公司的支架产品线将逐渐丰富，为长期可持续发展提供动力。
财务指标基本正常
公司研发投入同比增长68%，主要为公司不断增加新品研发、加大研发投入所致。2019 年前三季度毛利率为79.18%，相比年报的78.81%略有提升。销售费用同比上升31%，主要因为销售费用随销售规模上升而上升。
管理费用同比上升42%，考虑原因为IPO 上市中介机构费用等支出增加。财务费用同比上涨4621%，主要是报告期购买银行理财产品取得利息收入增加所致。
盈利预测及投资评级
在主动脉介入方面，公司已成为我国的龙头企业，2018 年公司在国内主动脉血管介入医疗器械市场（销量）排名第二（仅次于美敦力），考虑到公司产品相较于进口产品具有较强的性价比，Castor 和Minos 支架作为升级产品，进一步拓展了公司主动脉产品的适应症范围，有望带动公司主动脉支架业务未来几年维持高增长；外周介入治疗市场规模相比主动脉介入市场更加广阔，公司研发的药物球囊有望于年底前后，公司在研产品的布局丰富，公司的外周介入业务将步入快速发展期。我们预计 2019-2021 年公司归母净利润分别为1.32、1.81、2.40亿元，同比增长46%、37%、33%，对应当前股价PE 为77、56、42 倍，给予买入评级。
风险提示
在研产品研发及推广进度不及预期；医保控费力度超预期。