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公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入178 亿元，同比增长2.32%；归属于母公司股东的净利润6.2 亿元，同比下降1.86%；其中Q3单季实现营收58 亿元，同比下降6.28%；单季归母净利润1.9 亿元，同比增长17%；符合预期。
传输网景气度低谷，单季营收首现负增长
今年以来，国内运营商整体资本开支企稳，其中无线侧为各家关注重点，而传输网投资下滑较大。从中移动资本开支构成可见，19H1 传输网投资同比下滑约25%，传输网景气度低谷，19H2 计划传输网投资不超过265亿元，同比增长不超过3%，有所企稳。烽火主业为有线系统设备，受传输网景气度影响较大，Q3 单季收入为近年来首次出现负增长，主业压力进一步增大。
5G 独立组网有望带动有线侧景气度回升
目前国内5G 建设仍采用非独立组网方式，对有线侧投资拉动较低。预计2020 年我国5G 启动大规模建设，独立组网将成为主流方案，有线侧景气度有望触底回升，带动烽火主业走出低谷。
烽火星空业务势头良好，为公司整体业绩保驾护航今年以来，融合平台为公安大数据建设的重点投入方向，星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力，有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。
维持“买入”评级
维持19~21 年净利润预测分别为10.1/11.9/14.4 亿元，对应EPS0.86/1.02/1.23 元，对应PE 31X/26X/22X，中长期看好5G 独立组网建设带动传输网景气度回升，星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平，维持“买入”评级。
风险提示：运营商传输网投资低于预期；5G 独立组网进度低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期。