投资要点：
公司发布2019 年三季报：前三季度实现营业收入33.30 亿元（YoY +13.0%），归母净利润3.30 亿元（YoY -1.9%），其中Q3 营业收入10.51 亿元（YoY +4.0%，QoQ -15.0%)，归母净利润0.73 亿元（YoY -22.1%，QoQ -55.5%）。业绩符合预期。公司前三季度销售毛利率28.6%，Q3 单季度为26.3%，环比下降4.3%。公司Q3 收入和毛利率环比下滑，预计主要是订单交付存在季度波动，军品订单等在二四季度集中结算较多。此外根据公司披露的经营数据，聚四氟乙烯树脂、橡胶密封制品、钯催化剂等价格环比分别下滑17.7%、26.5%、37.9%。公司此前公告8 月17 日-9 月17 日，累计收到各类政府补助资金约1.62亿元，其中收益相关的为8912 万元，三季度尚未确认收益。
黎明院引领含氟特气国产化，晨光院有机氟材料向高端化升级。上市公司旗下黎明院和光明院是国内重要特种气体生产企业。其中黎明院在六氟化硫、三氟化氮等含氟特气领域技术领先。2018 年国内三氟化氮需求约7400 吨，受益于半导体、面板等产能释放，未来三年复合增速有望接近30%。黎明院与韩国大成合作，已成为京东方等客户的稳定合作伙伴。黎明大成现有三氟化氮产能2000 吨/年，前三季度实现销量1881 吨，产能供不应求，未来仍将在含氟气体领域持续扩产。晨光院是国内PTFE 树脂第二大生产企业，在国内低端PTFE 产能过剩背景下，公司产品向高端升级，自主研制的国内独家中高压缩比PTFE 分散树脂产品成功配套5G 线缆生产，实现进口替代；开发出第二代低蠕变PTFE 悬浮树脂等高端含氟高分子材料，填补国内空白。
紧随军民融合国家战略，助力推动军工配套业务发展。公司重组收购的11 家企业中有10家为科技型涉军企业，具备武器装备科研资质及保密资质，主要以“小批量、定制化”模式为国防工业及军工装备提供配套研发及生产，其产品主要应用在航空、航天、船舶、兵器等重要国防领域。随着国防重要装备逐步进入更新换代，在国防需求增强的背景下，公司在军品领域较强的科研及生产能力、领先的技术水平及生产工艺将促进形成军民品合理布局，助力推动军工配套业务发展。
投资建议：维持“增持”评级，维持盈利预测，预计公司2019-21 年归母净利润5.55、6.31、7.24 亿元，对应EPS 0.62、0.70、0.81 元，PE 27X、24X、21X。
风险提示：PTFE 价格持续下跌，特种气体客户开拓不及预期，军工行业景气下行