事件：公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入10.78 亿，同比增长24.29%；实现归母净利润1.95 亿，同比增长19.55%，扣非归母净利润1.69 亿，同比增长8.90%。 单三季度，公司实现营业收入4.48 亿，同比增长14.77%；实现归母净利润0.93 亿，同比增长2.43%，扣非归母净利润0.78 亿元，同比下滑14.17%，业绩低于市场预期。
投资评级与估值：公司三季度增速环比放缓，维持盈利预测，预测2019-21 年归母净利润为3.0、3.6、4.3 亿，分别同比增长12.8%、20.7%、18.9%，对应2019-21 年EPS 0.73、0.88、1.04 元，最新股价对应2019-21 年PE 分别为77、64、54 倍。公司三季度增速放缓与产能瓶颈和新渠道尚处于培育期有关，同时公司大幅增加渠道费用影响了短期业绩，建议关注四季度收入情况。而长期看，公司处于调味品行业高成长的优势细分赛道，且具备一定先发优势，值得持续跟踪，维持增持评级。
品类单季增速环比放缓，定制餐调单季占比小幅提升。品类结构方面，前三季度，公司火锅底料与川菜调料分别实现收入4.85 与5.13 亿，分别同比增长12.8%与40.8%，川菜调料前三季度增长主要由鱼调料系列驱动。单季度来看，Q3 火锅底料与川菜调料分别实现2.32 与1.89 亿，同比增长7.8%与26.5%，Q2 单季同比增长33.4%与48.0%，Q3 环比放缓显著。渠道方面，定制餐调19Q1/Q2/Q3 分别实现收入2958/3157/7480 万，收入占比分别为9.7%/9.8%/10.0%，环比逐步提升，表明定制餐调同比增速要高于公司整体水平，长期看定制餐调仍具有较大发展空间。经销商仍是主要渠道，截止至19Q3 末，公司合作经销商总计1,054 家，较19H1 环比净增加172 家，增幅大于19Q2 的85 家，表明渠道网络在加速推进，其中19Q3 西南/华中/华东的经销商数量分别增加18/37/71 家，说明华东和华中为公司省外重点招商布局区域。
费用投入加大致盈利能力下降。前三季度毛利率为37.4%，同比下滑1.6pct，单季度为35.5%下降4.3pct，估计为公司加大渠道支持力度增加货折。Q3 单季销售费用率9.8%，同比提升3.6pct，主因公司上市以后加大市场开发与渠建设，当期未在收入端显现，但预收款1.08 亿，环比增加2200 万，建议关注四季度收入增速变化。三季度净利率20.7%，同比下滑2.5pct，主要是费用投入加大所致。
股价表现的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期
核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧