事件：中国核电发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司营业收入339 亿元，同比增长20.4%；归母净利润36.8 亿元，同比下滑3.1%。
Q3 发电量增速可观：2019 年前三季度，公司累计商运发电量1012 亿千瓦时，同比增长19.1%。2019Q3 公司发电量360 亿千瓦时，同比增长17.0%，增速较2019Q2 小幅提升0.7 个百分点。我们认为公司2019Q3发电量增速同比提升主要受部分新机组投产翘尾效应、检修等因素影响。受益于发电量增长，公司2019Q3 营业收入119 亿元，同比增长16.3%，环比增长5.8%。
三门2 号机组检修拖累利润：2019Q3 公司营业成本及管理费用、财务费用同比均大幅增长。我们认为公司上述成本及费用的增长主要与三门核电2 号机组有关。三门核电2 号机组于2018 年11 月投入商运；但2019年前三季度，因设备缺陷，三门核电2 号机组一直处于停机检修状态，2019Q3 未贡献发电收入，但成本及费用仍持续计提。尽管2019Q3 起公司施行调整优化后的折旧政策，但上述影响下公司2019Q3 归母净利润10.9 亿元，同比下滑11.1%，同比降幅与2019Q2 持平。
漳州核电开工，未来成长可见：2019 年10 月9 日，公司旗下福建漳州核电1、2 号机组取得建造许可证；2019 年10 月16 日，漳州核电1 号机组浇筑核岛第一罐混凝土（FCD），机组正式开工。漳州核电1、2 号机组堆型采用自主化三代百万千瓦级压水堆核电机组（“华龙一号”），此外“华龙一号”示范工程——福清核电5、6 号机组已分别于2015 年5月7 日、2015 年12 月22 日开工，目前工程建设进展顺利。随着核电项目重启，公司远期成长空间可见。
盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021 年的归母净利润分别为47.5、52.5、57.4 亿元，EPS 分别为0.31、0.34、0.37 元，当前股价对应PE 分别为17、15、14 倍。给予公司2019 年18 倍PE，对应目标价5.58 元，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：上网电价超预期下行，利用小时数低于预期，检修机组复产滞后的风险，在建核电机组投产进度慢于预期，综合融资成本超预期上行等。