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三峡水利发布2019 年三季度报，归母净利润同比下降2.85%
三峡水利发布2019 年三季度报，公司2019 年前三季度实现营业收入8.40 亿元，同比增长1.81%；实现归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元，同比减少2.85%；加权平均ROE 为5.87%，同比减少0.40 个百分点。第三季度单季实现营业收入3.09 亿元，同比降低3.04%，归母净利润0.60 亿元，同比上升68.01%。
简评
汛期来水转好提升自发电量，推动业绩改善
公司为发供电一体的地方电力企业，配售电业务集中于重庆市万州区。由于上半年公司各电站所处流域来水减少，公司累计完成发电量2.23 亿千瓦时，同比下降39.75%。进入汛期后，公司水电站发电出力明显提升，三季度单季公司实现发电量3.37 亿千瓦时，同比增长45.48%。自发电量的高增长有效地降低了公司的外购电量，公司三季度单季实现毛利率为28.81%，同比提升13.07个百分点；实现毛利润0.89 亿，同比增长0.39 亿元。自发电量提升推动主营业务毛利润增长是公司三季度单季业绩改善的最主要原因。
重大资产重组获批复，有望拓展售电业务成长空间
2019 年10 月15 日，公司重大资产重组获国务院国资委批复同意，公司拟通过发行股份及支付现金购买重庆长电联合能源有限责任公司88.55%股权、重庆两江长兴电力有限公司100%股权。从未经审计的财务指标来看，联合能源净资产约为58.3 亿元，年净利润约为2.73 亿元；长兴电力净资产约为5.53 亿元，年净利润约为0.08 亿元。目前该事项已被证监会受理，后续尚需经过国务院反垄断执法机构的审查和证监会的核准，仍存在一定的不确定性。如果此次重大资产重组顺利完成，长电联合能源及两江长兴的优质电网资产有望助力公司打破发展天花板，公司也有望成为三峡集团未来搭建西南地区售电平台最好的载体。在此基础上，未来公司还有望引三峡水电入渝，三峡集团优质低价的外送水电也有望降低公司外购电成本。
考虑公司售电业务稳健，汛期来水转好后自发电业务改善明显，在暂不考虑重大资产重组影响的前提下，我们合理考虑三峡电的替代作用，预测公司2019 年-2021 年EPS 分别为0.23、0.30 和0.32 元。我们看好重庆电改及三峡集团对地方电网的整合为公司带来的巨大发展空间，维持买入评级。