事件描述
2019 年10 月29 日，龙净环保发布2019 年三季报，2019Q1-Q3 公司实现营业收入78.6 亿元，同比增39.0%；归母净利润5.58 亿元，同比增5.2%；扣非归母净利润5.14 亿元，同比增9.9%。
事件评论
业绩持续稳健上行，利润增速大幅低于收入增速受制于毛利率和财务费用。公司2019Q1-Q3 毛利率为21.0%，同比降4.4pct，延续中报低迷状况：1）与京唐项目有关；2）与钢材等原材料价格变动有关，钢铁价格影响滞后；3）行业竞争加剧。财务费用显著上行，2019Q1-Q3 财务费用达1.11 亿元，同比增0.66 亿元，主因前期收购华泰保险3.9%股权（14.1 亿元）消耗资金，而公司业务规模大，需要保持足够的货币资金以保证流动性，故从2018 年以来增加了22.2 亿元短期借款和12.9亿元长期借款，造成财务费用显著上行，公司已开始在外延方向严格控制。2019Q1-Q3 非经常损益4384 万元，同比减少1864 万元，其中政府补助同比减少1814 万元，主因乌鲁木齐分公司集中收到增值税退税1468 万元，而2019H1 仅为381 万元。
技术优势促拿单强劲；并拓展非气业务。公司2019Q1-Q3 新增订单111亿元，同比增8.6%，其中电力行业订单已触底，新增订单35.8 亿元，同比增8.5%；期末在手订单196 亿元，是2018 年收入的2.08 倍，对未来业绩形成强支撑。公司除在钢铁、水泥、焦化、船舶尾气等非电行业斩获大量订单外，在水处理、垃圾焚烧、土壤修复等非气方向上，也取得突破，其中德长环保已并表，乐清项目800 吨/日（另有备用规模400 吨/日）已投产，四季度可贡献业绩，平湖项目预计2020 年中投产。
转债补充资金需求；现金流有待改善。2019Q3 资产负债率达73.2%（预收及应付账款高造成，非有息负债），拟发行可转债20 亿元，用于平湖项目等，解决资金需求。2019Q1-Q3 经营性现金流净额为-6.2 亿元，2018 同期为-2.0 亿元；收现比仅67.8%，同比降13.3pct，需加强回款。
维持“增持”评级。公司实施连续十年的员工持股计划，利于稳健前行，预计2019-2021 年归母净利润分别为8.85/10.6/11.9 亿元，同比增速为10.5%/19.6%/12.4%；对应PE 为12x/10x/9x。
风险提示： 1. 回款风险：非电业务回款情况不及电力行业，需加强对回款的控制。
2. 非气业务的拓展存不确定性，且通过收购跨入新的领域，存一定的整合风险。