事件
2019 年10 月29 日，科沃斯发布2019 年三季报。
公司2019Q1-3 实现营业总收入34.45 亿元，同比下降8.18%；实现归母净利润1.01 亿元，同比下降64.81%；实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降69.41%。
分季度来看，公司Q3 单季度实现收入10.17 亿元，同比下降17.18%；实现归母净利润-0.30 亿元，同比下降137.99%；实现扣非归母净利润-0.37 亿元，同比下降147.2%。
简评
1、扫地机器人承压，Q3 公司营收表现不佳
受国内消费市场增速整体放缓影响，2019 年吸尘器有所失速。中怡康推总数据显示，2019Q1-3 吸尘器零售量、零售额同比分别下滑5.22%、9.46%；其中Q3 单季度零售量、额同比下滑6.42%、18.60%，下滑幅度进一步扩大。
近年作为吸尘器增长火车头的扫地机器人同样表现疲软。中怡康数据显示，2019H1 国内扫地机器人零售额同比下降9.2%。
淘系数据监测来看，19Q1-3 天猫&淘宝扫地机器人销售量同比下降5.84%，销售额同比下降7.05%，技术革新有限的条件下，市场热度有所回落。
受内销行业整体遇冷、策略性收缩服务机器人ODM 业务，以及2018 年抢出口高基数共同影响，公司2019Q1-3 营业收入同比下滑8.18%，其中Q3 单季度同比下滑17.18%，降幅有所扩大。
2、毛利率整体稳定，费用投放有所增长
收入下降叠加海外、研发投入增加，公司利润端降幅较大。
公司2019Q1-3 实现归母净利润1.01 亿元，同比下降64.81%；实现扣非归母净利润0.87 亿元，同比下降69.41%，Q3 单季归母净利润降幅为137.99%。19Q1-3 公司综合毛利率为37.23%，同比增长0.26pct；Q3 单季毛利率为37.12%，同比下降0.63pct。
市场开拓及研发投入继续加大。19Q1-3 公司销售费用率为20.91%，同比增长3.09pct，主要系海外市场及添可品牌开拓投入增加；Q3 单季销售费用率为27.69%，同比增长6.59pct。19Q1-3 管理费用率（含研发）为12.42%，同比增长2.69pct；Q3 单季管理费用率同比增长3.94pct，主要系公司延续研发投入力度，技术人员扩充薪酬增加导致。19Q1-3 财务费用率为-0.36%；同比增长0.84pct，主要系汇兑损失和现金折扣增加造成。
3、收缩ODM 业务聚焦主业，内销筑基外销开拓面对行业挑战，公司战略性收缩服务机器人ODM业务，以减少ODM业务对自有品牌的负面影响，聚焦资源投入科沃斯自有品牌主业。另一方面，公司继续围绕既定计划，大力投入前沿技术开发。报告期内公司加大投入下一代基于机器视觉和人工智能的服务机器人软硬件技术，19Q1-3研发费用同比提升30.27%至1.96亿元。
国内市场方面，公司坚定主打中高端策略，以新产品和新技术引领市场，上半年推出的LDS SLAM 产品T5 系列，VSLAM 产品N5 系列等扫地机器人均取得良好市场反馈，带动市场占有率高位提升。中怡康数据显示，上半年科沃斯扫地机器人零售额市占率达到48%，同比提升8pct；海外市场方面，公司通过推动渠道与产品升级，扩大自主品牌在美国、欧洲和亚太等主流市场的市占份额。19H1 海外科沃斯品牌服务机器人收入同比提升39.08%。
4、存货、应收账款规模下降，经营性现金流有所增长库存方面，19Q1-3 公司库存量较18 年同期有所下降，三季度末公司存货为12.80 亿元，较去年同期下降12.74%，存货周转天数上升33 天至153 天。
应收账款方面，19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降4.3%至6.71 亿元，周转天数为61 天，较去年同期提升15 天。
经营性现金流降幅收窄，119Q1-3公司实现经营性现金流-0.49亿元，较去年同期提升88.82%，其中Q3单季实现经营性现金流-0.97亿元，同比增长76.3%，主要系本期以消耗库存为主，减少原材料购买贡献。
投资建议：公司系扫地机器人领域龙头，品牌、技术、渠道多元优势显著，市占份额保持领先，受行业拖累业绩承压。面对市场挑战，公司加强研发修炼内功，精简业务聚焦主业，海外市场发力开拓。我们预计公司2019-2020 年分别实现营收50.6、55.7 亿元，同比分别变动-11.40%、10.00%，实现归母净利润1.61、1.85 亿元，同比分别变动-66.77%、15.03%，对应PE 分别为78、73X，维持公司“增持”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期、扫地机器人需求下降、市场竞争加剧及贸易环境恶化等。