代工业务收缩,导致收入、利润均下滑
公司披露2019年中报,2019H1实现营业总收入24.3亿元(YoY-3.8%),归母净利1.3亿元(YoY-),毛利率37.3%(YoY+0.7pct),净利率5.4%(YoY-2.8pct)。Q2单季营业总收入11.8亿元(YoY-),归母净利0.6亿元(YoY-),毛利率38.0%(YoY+0.2pct),净利率5.2%(YoY-3.6pct)。
收入下滑,主要原因:公司主动战略性收缩机器人ODM业务,以减少服务机器人ODM业务对科沃斯自有品牌产品在各市场、各渠道所面临的潜在影响。归母净利润下降幅度大于收入,主要原因:1)公司研发费用较上年同期增长39%;3)公司新增市场投入,用于搭建和完善国内市场添可品牌的线下渠道等,销售费用同比增加1.8pct。
自主品牌业务增长较好
分产品,2019H1服务机器人业务收入16.8亿元(YoY-),其中自有品牌服务机器人收入16.4亿元(YoY+11.2%),服务机器人ODM业务收入3865万元(YoY-);清洁类小家电业务收入7.0亿元(YoY-),其中自有品牌清洁类小家电业务收入9613万元(YoY+119.5%),清洁类小家电OEM/ODM业务收入6.0亿元(YoY-);其他业务收入5542万元(YoY-)。
公司拟实行股权激励计划,期待业务调整后,收入恢复良好增长
短期来看,公司策略性收缩代工业务,导致收入增速放缓,但是公司自主品牌业务增长良好,且公司今日公告,计划拟授予617.8万股(占总股本1.2%),对高管及核心技术人员实行股权激励方案,考核目标为:2019年自有品牌机器人收入同比增长10%,2020-2022年自有品牌机器人和净利润复合增长率分别为20%、(以2019年为基期),公司激励得到改善。
长期来看,科沃斯是国内家庭服务机器人行业龙头企业,连续多年位居扫地机器人行业第一位置。中怡康预计我国2017-2020扫地机器人市场有望保持20%复合增长率,行业持续增长之下龙头将充分享受行业发展红利;加之公司在海外市场的开拓,未来公司的业绩有望保持良好增长。
盈利预测
我们假设:公司主要业务扫地机自主品牌业务发展良好,代工业务策略性收缩完成后将恢复良好增长;消费升级趋势仍会继续,扫地机器人渗透率持续提升,行业将保持较快增长,公司长期成长性良好。基于此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为4.7、5.5、6.3亿元,同比增长-2.3%、15.2%、15.9%。最新收盘价对应2019年PE29.9x,考虑到公司作为有发展前景的单品龙头,未来着重发展自主品牌,扫地机器人未来渗透率提升空间,参考同样拥有品牌价值的小家电龙头苏泊尔的估值,给予科沃斯2019年30xPE,对应合理价值25.5元人民币/股。考虑到公司短期将代工业务收缩,对收入、利润增长构成压力,下调至“持有”评级。
风险提示:被吸尘器产品替代、扫地机器人市场竞争格局恶化;海外销售不及预期;整体消费需求羸弱。