报告摘要：
事件：10 月29 日，兴业银行公布3Q19 财报：实现归母净利润549.1 亿元，YoY+8.5%；营收1366.1 亿元，YoY+19.2%，年化ROE 11.72%，同比下降0.25个百分点。19 年9 月末，总资产6.98 万亿，不良率1.55%，拨备覆盖率197.87%，核心一级资本充足率9.45%。
点评：
前三季度净利润同比增8.5%好于1H18，主要是PPOP 维持高增且拨备计提力度环比下降。净利润同比增速较中报提升，主要系PPOP增速维持强劲、拨备计提力度较中报略有下降。前三季度PPOP同比增22.0%（1H19 为25.4%），为16年资产负债结构调整以来的较高水平；横向比较，在已披露三季报可比同业中亦较优。当前流动性宽松格局下，同业负债成本持续下行是主要贡献。净息差维持平稳。1H19 净息差（披露值）2.0%，1Q19 测算净息差2.04%。中收表现较好，主要是信用卡业务、理财代理业务贡献。
Q3 信贷持续高增，以个贷和票据资产为主。3Q19 资产规模环比略降，资产配置角度看Q3 继续压缩投资及同业，资源向信贷倾斜，贷款同比高增20.0%，较年初增15.4%。信贷占生息资产占比环比提升2.1 个百分点至49.7%，其中Q3 主要投向票据类资产和个贷，分别较年初增50.5%、19.4%，环比增31.8%、6.3%，或与有效对公信贷需求不足、资产利率下行背景下，主动加大高收益个人信贷投放有关。负债端，结构结构持续优化，三季度末时点存款环比微增，占付息负债的59%，季度环比持续提升。
继中报不良确认口径趋严后，不良率、关注率环比下行。3Q19 不良率1.55%，环比下降1bp；关注贷款率1.85%，环比下降3bps；资产质量持续稳定较好。从绝对水平来看，不良+关注贷款率亦保持同业较优。
全口径拨备充足。市场对兴业银行地产项目投资资产的风险敞口较大，对其风险暴露存有隐忧。从拨备角度来看，公司当前全口径拨备较充足，或不足虑。测算1H19 非标类资产拨备率达到2.4%。3Q19 拨备覆盖率197.9%，拨贷比3.07%，均环比提升。
投资建议：“商行+投行”战略积极推进，看好战略成效在对公金融服务以间接融资为主走向间接+直接融资的综合服务大背景下，兴业银行积极推进“商行+投行”战略，具有战略前瞻性和长期看点。考虑公司机制体制市场化程度高、战略执行力强，持续看好公司战略推进、客户基础进一步夯实带来盈利能力提升。预计19/20 年净利润增速8.9%/14.9%，给予公司1.2 倍19 年PB目标估值，对应股价28.27 元，“强烈推荐”评级。
风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；监管政策预期外变动等