1、事件
公司发布2019 年第三季度报告。
2、我们的分析与判断
1）受下游生猪产能下行影响，Q3 业绩负增长
2019 前三季度，公司实现营业收入29.55 亿元，同比-7.47%；公司归母净利润为2.72 亿元，同比-19.58%；扣非后归母净利润为2.67 亿元，同比-20.30%。
公司综合毛利率为28%；期间费用占比为20.99%，同比+1.66pct，主要是公司是管理与研发费用增加所致。2019Q3，公司实现营收10.35 亿元，同比-13.69%；归母净利润1.10 亿元，同比-24.78%；扣非后归母净利润为1.06 亿元，同比-26.09%。受下游生猪产能持续下行影响，公司业绩受到部分影响。
2）生猪存栏边际好转，行业结构优化，利好猪苗销售19Q3 我国生猪、能繁母猪存栏创历史新低，9 月存栏分别为1.92 亿头、1913 万头；下游存栏量低位直接影响疫苗销量，导致公司猪苗销量下行。但从数据变化来看，由8 月环比降幅创新高（-9.8%、-9.1%），到9 月环比降幅开始减小（-3%、-2.8%），存栏量正在边际好转中。疫苗作为后周期行业，受下游产能影响较大，随着行业产能的边际变化，猪苗销量或将开启上行行情。同时，非洲猪瘟疫情后的生猪产业机构开始加速规模化，且集中度逐步提高，公司口蹄疫市场苗主要面向大型客户，我们认为在下游行业结构变化的过程中，公司将直接受益。
3）口蹄疫新品获批，利好未来业绩增长
19 年三季度末，公司研发费用为9318.45 万元，同比+22.64%，研发投入增加显著。19 年10 月，公司获口蹄疫OA 二价3B 蛋白表位缺失灭活疫苗的生产批文，进一步丰富公司产品序列。另外，受政策影响，口蹄疫OAI 三价苗已不能在国内销售，但公司致力于开拓“一带一路”沿线市场，农业部已同意公司兰州厂生产专供出口的口蹄疫三价苗。
3.投资建议
受益肉禽养殖高景气，公司禽苗保持高增长态势。生猪存栏边际改善，利好猪苗业绩改善；叠加新品获批以及海外市场扩张，看好未来业绩增长。我们预计公司 2019-2021 年 EPS 分别0.52/0.58/0.70 元，对应PE 为32/29/24 倍，给予 “推荐”评级。
4. 风险提示
动物疫情的风险、新产品上市或低于预期的风险、动物疫苗安全的风险、市场竞争的风险等。