事件：公司公告了2019 年三季报，前三季度实现营业收入127.94 亿元，同比减少7.61%，实现归母净利润4.13 亿元，同比减少36.47%，对应每股收益0.18 元。
点评:（1）公司前三季度实现营业收入127.94 亿元，同比减少7.61% ， 其中第三季度营业收入39.70 亿元， 同比减少28.28%，主要系制造层面采取新技术导致主营产品较少交付所致。（2）公司前三季度实现归母净利润4.13 亿元，同比减少36.74% ， 其中第三季度归母净利润0.90 亿元， 同比减少68.89%，公司前三季度业绩表现不佳的主要原因包括：a）主营产品交付放缓导致前三季度营业收入下降；b）销售费用同比大幅增加38.10%，主要系销售服务费增加所致；管理费用同比增加8.58%，主要系上半年子公司改革费用和修理费增加所致；财务费用同比小幅增加3.72%，主要系利息收入减少所致；c）投资收益同比大幅减少55.20%，主要系黎阳动力上年处置黎阳天翔实现投资收益8,859 万元，本期无此事项所致；d）营业外支出4,091万元，较上年同期大幅增加129.19%，主要系本期处置废旧设备增加。（ 3 ） 前三季度毛利率较上年同期增加0.42pct 至18.59%，主要系航空发动机及衍生产品、外贸出口两大业务板块毛利率均有提升，且公司开展成本工程降低生产成本所致，其中第三季度毛利率同比增加0.02pct 至17.79%，基本持平。（4）前三季度研发费用同比快速减少23.55%，主要系自筹的研发项目立项后转入专项应付款所致。（5）前三季度资产减值损失-1,064 万元，较上年同期-6,796 万元收窄5,732 万元，主要系坏账准备计提减少所致。（6）从资产负债端看：a）报告期末货币资金较年初大幅减少55.06%，主要系支付精铸公司减资款以及销售回款滞后所致；b）应收账款较年初大幅增加45.12%，主要系关联方和具有国防性质的应收账款增加33.49 亿元所致；c）存货较年初大幅增加50.56%，主要系产品投入增加、采用新工艺技术暂未实现销售收入。（7）从现金流量端看：报告期内经营活动产生的现金流量净额-48.49 亿元，较上年同期-31.18 亿元减少55.54%，主要系支付供应商货款增加所致。
产品覆盖全种类军用航空发动机，有望受益于军机量产加速。公司是国内顶尖的航空发动机制造公司，全国唯一能够生产制造涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类军用航空发动机的企业，并且是三代主战机型的国内唯一供应商。根据《WorldAir Forces 2019》的数据，美俄中三国的军用飞机数量分别为13,398/4,078/3,187 架，我国的军用飞机整体数量偏低，其中三代主战机型作为主力机型还有较大的加速列装空间。并且公司的航空发动机及衍生品业务涵盖研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节，公司有望充分收益于军机加速交付和新型号研制配套。
民用飞机需求旺盛，民用航空发动机市场前景广阔。2019 年9 月18 日，中国商飞发布了2019-2038 年民用飞机市场预测年报，数据显示我国民航运输业在2018 年完成旅客周转量同比增长12.6%，表明我国航空运输市场需求旺盛。报告预计中国航空市场未来20 年将接收50 座以上客机9250 架。在国际范围内，公司属于少数有能力自主研制航空发动机产品的企业之一，拥有先进的航空发动机研制技术、能力、经验、数据积累以及完备的产品谱系，存在较高确定性从民用航发需求快速增长中受益。
增资并债转股改善资产结构，利好长期经营发展。2019 年7月9 日，公司公告了关于筹划债转股和发行股份购买资产事宜的公告。公司拟引入国家军民融合基金、国发基金、交银投资等6 家机构投资者向三家下属全资子公司增资共计65 亿元，增资完成后由公司向这6 家机构投资者发行股份收购三家下属子公司的全部股权。本次市场化债转股意在改善标的公司的资产负债情况，降低利息费用，利好公司的长期发展。
投资建议： 我们预测公司2019/20/21 年EPS 分别为0.52/0.57/0.63 元，对应PE 为41/37/33 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示：航空发动机订单不及预期，新型号研制进度不及预期，重组事项具有不确定性。