本报告导读：
前三季度同比收入增速小幅转负，系Q3 单季交货减缓。预收款和存货增加大幅增加，说明订单和生产饱满，四季度交货有望加速。
投资要点：
投资建议：公司Q3单季交货减缓，预收款和存货大幅增加，看好公司长期发展。目前公司主要矛盾是产能不及需求，公司自2014 年固定资产大幅增加，距募投项目产生经济效益渐行渐近。维持目标价至29.33 元，维持“增持”评级。预计未来两年公司新产品逐步量产，国产替代加速，维持2019-2021 年EPS0.57/0.66/0.77 元，CAGR 为11%，给与目标价29.33 元，对应2019 年PE 为51.46 倍，增持。
Q3 单季交货减缓，预收款和存货大幅增加预示任务饱满。公司2019年前三季度营业收入为127.94 亿元（同比-7.61%），归母净利润为4.13亿元（同比-36.47%）。归母净利润增速降低明显主要系销售和管理费用增加1.59 亿所致。订单与预收款有相关性，公司前三季度预收款为18.78 亿元，同比增速15.64%。2019 年半年报预收款峰值为21.14亿元，与2015 年12 月份预收最高值23.41 亿接近，当时正值新型号批产。前三季度存货214.43 亿，同比增加55.78 亿，同比增速35.18%。通常Q4 单季交货占比为全年的40%以上，销售收入有望在Q4 加速。
军用飞机升级换代，国产发动机大批列装。目前军用飞机从二代向三四代换代，发动机增量主要来自三个方向：1）三代战斗机发动机已达到国际同类先进水平，具备国产替代基础；2）直升机升级换代，发动机已过验证；3）海空军建设需求牵引，数量增加+升级换代。
催化剂：军品定价机制改革；科研院所改制。
风险提示：新产品列装低于预期；军费增速低于预期。