事项：
公司发布中报，2019 前三季度营收938 亿元，同比+5%，归母净利16 亿元，同比+3%，扣非归母6 亿，同比+456%；其中第三季度单季营收316 亿元，同比-9%，归母净利1.2 亿元，同比-89%，扣非归母-1.5 亿元，由正转负。
评论：
营收同比略降，环比基本持平，表现好于公司汽车销量。公司3Q19 营收为316亿，同比-9%、环比-1%基本持平。销量端，乘用车BEV 3Q19 为2.3 万辆、同比-22%、环比-50%，PHEV 1.6 万、同比-53%、环比-16%，环比减少的主要是e5、秦BEV、唐PHEV，但宋系列形成增量，对营收和利润都有支撑。燃油6.5 万、同比+10%、环比+52%对乘用车总销量形成较好补充。最终乘用车合计10.4 万、同比-15%、环比-3%。商用车下滑较多，3Q18 合计0.2 万辆，同比-60%、环比-38%。
毛利收缩带来净利同环比下降。公司3Q19 单季归母净利1.2 亿元，同比-9.3亿、环比-5.9 亿/-83%；扣非归母-1.5 亿元，同比-6.6 亿、环比-4.8 亿元。扣非归母净利下降主要来自于毛利端，对应其同环比降幅为16 亿、5 亿，毛利率14%，同比-3.3PP、环比-1.5PP。补贴退坡对公司盈利，对销量形成了明显的侵蚀。费用端，同比下降7 亿、环比略增2 亿。
现金流及负债情况相对稳定。3Q19 公司经营现金流+59 亿，强于1-2Q19，投资现金流-45 亿，保持相对高强度但金额低于1-2Q19，融资现金流-16 亿，不同于1-2Q19 的净流入主要在于有17 亿的股利分配。负债率整体持平，短期借款较2Q 末降27 亿，长期借款+应付债券增18 亿，本期利息费用9 亿，同比-2.4 亿、环比+0.9 亿。
等待行业修复，等待2020 年新车带动需求。根据季报，公司预计4Q 电动车需求依旧疲弱，但宋Pro 继续带动燃油车业务恢复；电子业务随下游需求改善而改善；光伏有所恢复。全年归母净利指引为16-18 亿元，对应4Q19 单季归母净利0-2 亿元。今年7 月电动车补贴退坡以来，行业需求疲软，主要在于车型性价比失去吸引力，同时广深地区增加油车牌照也形成一定影响。后续关键看更新迭代的全新车型是否会重新提高电动车性价比，尤其2020 年的比亚迪以及外资、合资车企，从而拉动需求。
投资建议：考虑补贴退坡对行业的影响以及3Q19 行业与公司的表现，我们将公司2019-2020 年净利润由28.4 亿、34.5 亿、47.4 亿元调整为17.2 亿、24.3亿、44.2 亿元，对应增速为-38%、+42%、+82%。公司近两年业绩受补贴政策影响较大，因此我们采用PB 估值，公司过去三年PB 中枢为2.7 倍，但公司电动车龙头地位日益突出，补贴负面影响也将逐渐步入历史尾声、公司2020年新技术、新车型有望提振需求及业绩，未来还有电池技术外供，综合以上因素给予公司2020 年目标PB 2.7 倍，对应目标价55.1 元，对应2019-2020 PB 2.8倍、2.7 倍，PE 87 倍、62 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：电动车需求低于预期、电池降本速度低于预期、电动车政策波动等