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2019 年10 月29 日，华帝股份发布2019 年三季报。公司2019Q1-3 实现营业总收入42.75 亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润5.17 亿元，同比增长16.87%；实现扣非归母净利润4.93亿元，同比增长14.88%。
分季度来看，公司Q3 单季度实现收入13.44 亿元，同比下降8.63%；实现归母净利润1.22 亿元，同比增长22.19%；实现扣非归母净利润1.18 亿元，同比增长21.94%。
简评
1、Q3 厨电终端仍低迷，华帝营收增速环比持平
行业层面来看，Q3 厨电行业整体仍在底部运行，市场需求待复苏。中怡康数据显示，19Q3 油烟机、燃气灶、热水器零售额分别为88、59、143 亿元，同比分别变动-3.30%、-1.67%与-4.03%，环比Q2 分别变动1.58、-0.30 与-2.93pct。从量的维度看，厨电零售已有抬升迹象，Q3 单季油烟机、燃气灶、热水器零售量同比提升2.27%、3.35%与3.88%，但受终端价格下行拖累，整体销售额仍在下降。
公司收入层面，华帝Q3 单季实现营收13.44 亿元，同比下降8.63%，降幅与Q2 基本持平，主要与终端零售低迷相关。
结构上看，我们预计公司线上增速仍然良好。奥维云网显示三季度厨电线上表现显著优于线下，Q3 油烟机与燃气热水器零售额同比提升7.9%与5.1%；
线下来看仍较为承压，但是终端实际销售已经大幅改善，公司库存水位正在有效降低。四季度有望在报表层面有所体现。
工程渠道受收入方式调整影响，报表端预计仍有下滑。
2、利润端加速上行，毛利率增速回落，Q3 控费力度加大
公司2019Q3 实现归母净利润1.22 亿元，同比增长22.19%，环比一、二季度14.80%/15.58%的增速继续上扬，主要系不锈钢、铜、冷轧板等原材料价格下降，叠加增值税降税红利贡献。19Q1-3公司综合毛利率为48.9%，同比增长2.46pct，Q3 单季毛利率为46.67%，同比增长0.48pct，毛利率增幅已环比回落。
销售承压环境下，Q3 公司控费力度显著提升。19Q1-3 公司销售费用率为27.37%，同比下降0.22pct。Q3单季销售费用率为27.26%，同比下降3.79pct；19Q1-3 管理费用率（含研发）为7.14%，同比增长0.63pct；Q3单季管理费用率为6.95%，同比下降0.63pct，主要系。19Q1-3 财务费用率为-0.96%；同比下降0.11pct。
3、拓店优店双管齐下，电商端发力提振，工程端有所下滑
面对严峻的市场环境，公司继续优化渠道模式，加码扁平化提升反应速度。加大旗舰店、一、二线KA 店布局力度的同时，积极开拓以红星美凯龙、居然之家为代表的建材零售及京东家电为代表的新零售渠道。19H1公司华帝品牌总门店数达13041 家，较18H1 净增113 家，三季度预计拓店力度预计仍将延续。
电商方面，公司采取精准化营销策略，提升广告转化率，积极打造各类爆品，19H1 线上实现营收8.30 亿元，同比增长4.08%，Q3 厨电线上表现仍稳健，华帝电商收入预计继续提速至双位数以上。工程渠道受收入确认方式转变影响，报表端仍有所下滑。19 年公司工程渠道考核由开票端向发货端转变，发货口径来看工程端增长良好，截至上半年已签约工程端代理商27 家。
4、周转能力有所回落，经营性现金流增长亮眼
库存方面，19Q1-3 公司库存量较18 年同期有较大提升，三季度末公司存货为5.36 亿元，较去年同期上升52.8%，主要因去年同期备货减少低基数所致，存货周转天数上升19 天至63 天。
应收账款方面，19Q1-3 公司应收账款较去年同期下降1.3%至9.48 亿元，周转天数为54 天，较去年同期增长15 天。
经营性现金流大幅提升，119Q1-3 公司实现经营性现金流5.49 亿元，较去年同期提升122.16%，其中Q3单季实现经营性现金流2.84 亿元，同比增长93.31%，主要由票据回款增加、税费减少以及广告投入同比下降等共同贡献。
投资建议：
公司经过近年渠道调整以及产品升级布局，目前将逐渐进入收获阶段。我们认为公司四季度电商渠道增速仍将保持良好，线下终端将在报表层面有所恢复，整体收入增速已在三季度触底，看好四季度基本面底部向上，略微调高全年利润预测.预计公司2019-2020 年收入分别为58.75、63.4 亿元，同比增长-3.61%、8.0%，归母净利润分别为8.07、9.28 亿元，同比增长19.20%、15.00%，对应PE 为 11.58X、10.07X，公司目前估值安全边际较高，维持“买入”评级。
风险提示：
市场竞争加剧、原材料价格波动加大、地产周期不利影响等。