业绩总结：公司2019 年前三季度实现营收19.6 亿元，同比增长12.9%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长14.5%，实现扣非后归母净利润2 亿元，同比增长10%。其中Q3 实现营收8.1 亿元，同比增长16.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长13.1%；公司营收提速，整体业绩表现稳定。
毛利率持续优化，现金流好转：前三季度，公司实现毛利率38.5%，同比提升1.2pp，其中Q3 单季度毛利率为40%，同比提升1.4pp，主要因为衣柜业务随着规模扩大毛利率逐步提升，以及报告期内工程业务结算项目的毛利率较高。公司四项期间费用率合计为25.3%，同比上升2.6pp，Q3 单季度为23.9%，同比上升3.5pp，主要因为三季度公司加大促销售推广力度，销售费率增长较多。细分项看，前三季度销售费率15.6%，同比上升1.2pp；管理+研发费率为9.8%，同比上升1.8pp；财务费率为-0.1%，同比持平。综合之下，前三季度，公司归母净利率为11.9%，同比微升约0.2pp，整体盈利能力保持稳定。同时公司经营性现金流净额为2 亿元，同比增加近9%，现金流状况好转。预收账款6890 万元，同比持平。
大宗业务快速增长，经销渠道稳步发展。就H1 看，公司大宗业务实现收入2.1亿元，同比增长近25%，大宗订单仍保持高速增长趋势，全年收入预计达到6亿元，同比增速预计达到50%。公司经销渠道收入19 年略有挑战，主要因为公司在对经销销售团队进行调整，目前已经调整完毕。但公司经销渠道的门店拓张仍正常推进，上半年公司橱柜门店净增加43 家达到1263 家，衣柜门店净增154 家达到880 家，全年开店目标橱柜为150 家，衣柜为350 家。
多品类发展，衣柜业务高速增长。上半年公司衣柜业务实现营收2.6 亿元，同比增长74%，继续保持高速增长态势，三季度预计增速仍保持在70%以上。同时公司木门业务也正稳步推进，目前融合门店总数已超880 家，上半年9 个套系18 款单品开发包装已推广上市，但木门目前体量仍较小，预计将是公司下一阶段的新增长点。产能方面，公司现有橱柜产能32 万套，衣柜20 万套，并且募投的180 厂正稳步推进，建成后公司木门产能将进一步增加。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为1.42 元、1.76 元、2.14元，对应PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；全屋空间发展不及预期的风险。