投资要点：
收入环比提速，整体业绩符合预期。前三季度实现营收95.35 亿元，YOY 16.33%；归母净利润13.78 亿元，YOY 14.83%；扣非后归母净利润6.96 亿元，YOY 10.52%；经营性活动净流量17.53 亿元，YOY15.56%。
单三季度实现收入40.25 亿元，YOY 20.10%，增速环比增加7.59 个百分点；归母净利润7.45 亿元，YOY14.65%，扣非归母净利润6.96 亿元，YOY10.52%。
橱柜收入增长Q3 明显提速，衣木卫和其他配套品保持高速增长。前三季度橱衣木卫和其他配套品分别实现收入44.96/35.02/4.13/4.40/5.42 亿元，同比增长6.19%/21.27%/37.37%/43.30%/80.62%，而上半年五项主营业务收入分别同比增长3.37%/20.70%/40.97%/42.76/41.32%，表明Q3 橱柜和其他配套品的收入增长明显提速，各业务毛利率平稳波动。
门店方面，橱衣木卫分别较去年底净开店45/69/128/59 家，欧铂丽净开店75家，截止三季度末，公司共拥有门店数量7084 家，较去年底净增加376 家门店，其中整装大家居门店251 家，门店数量依旧遥遥领先同行。但分季度看，Q3 单季的橱柜和衣柜业务分别净关店9 家和58 家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等有关，公司门店数基数较大，开店对收入增长的边际贡献较低，我们估计Q3 单季的橱柜业务收入增长提速主要来源于工程、整装等新兴渠道贡献。
零售市场承压，但Q3 单季的经销和直营渠道增长环比提速，大宗业务保持高增。
前三季度直营、经销、大宗和其他渠道分别实现收入2.08/74.24/15.46/2.18 亿元，同比增长10.52%/12.94%/50.90%/-11.32%，直营和经销渠道收入增长环比上半年提速。今年家居企业零售市场普遍承压，尤其是橱柜业务，受精装修市场扩容的影响较大。面对渠道结构的变化，公司积极拓展工程和整装业务，同时优选合作伙伴以保障盈利能力，工程渠道主要与地产百强合作，整装渠道与当地前三的装修公司合作。前三季度直营、经销、大宗和其他渠道的毛利率分别为68.30%/35.72%/41.77%/44.45%，综合毛利率37.64%，较去年同期下降0.53 个百分点，属于正常波动。
加强费用管控，但研发投入占比提升。公司今年加强了销售费用和管理费用把控力度，前三季度销售费用率和管理费用率分别减少了0.05 和0.03 个百分点，但同时继续加大信息化建设和产品研发等研发投入，研发费用率较同期增加0.68 个百分点。伴随公司各品类信息化建设从销售到生产到售后的全流程纵横打通，预计未来公司的生产和经营效率将得到改善。
维持盈利预测和“买入”评级。维持2019-2021 年归母净利润18.30/21.23/24.85亿元的预测，对应2019-2021 年PE 26.60/ 22.93/19.59 倍。公司持续抢份额、增单值的发展策略，橱柜业务试水城市合伙人的分销制度，工程和整装业务的高增长为整体业务增长护航。考虑到公司产品矩阵完善，对拓展渠道和掌控渠道的能力强，有望超越行业整体表现，我们给予公司2020 年PE25-26 倍的判断，对应股价126.25-131.30 元，维持“买入”评级。
风险提示。地产交房回暖不及预期，大家居战略发展不及预期等。