3Q19 业绩基本符合我们预期
国泰君安1-3Q19 营收同比+23%至206 亿元，归母净利润同比+19%至65 亿元，对应报告期ROAE 同比+0.72ppt 至5.19%，基本符合我们预期，其中月报披露的上海证券15.3 亿分红在合并报表已抵消。3Q 单季归母净利润同比+2%/环比-24%至15 亿元、对应单季ROAE 同比-0.1ppt/环比-0.4ppt 至1.2%；期末杠杆率环比-0.2x 至3.4x。费用方面：1）调整后管理费率（剔除总收入中其他业务收入）同比-1.7ppt/环比+8.5ppt 至53.3%；2）当期信用减值缓解：3Q19 2.9 亿元vs.2Q19 8.7 亿元）。
发展趋势
投资收入随市回落是环比业绩下滑主因。3Q 投资收入同比-33%/环比-55%至10.3 亿元，占调整后收入21%、显著低于同业，对应交易性金融资产规模同比+33%/环比+1%至1760 亿元、年化投资收益率同/环比分别回落2.6ppt/3.2ppt 至2.3%。
经纪业务与市场表现趋同。3Q 经纪收入同比+40%/环比-17%至13.4 亿元（vs. 市场交易额同比+50%/环比-13%），占调整后收入27%、占比在大型券商处较高水平。
投行表现较为稳健。3Q 投行收入同比+63%/环比-9%至6.3 亿元、占调整后收入13%。当前公司已完成3 家科创板上市，排队8 家（其中4 家已过会）、占已披露排队企业5.3%。
利息类收入有所增长。3Q 利息净收入同比+35%/环比+35%至14.8亿元：1）其他债权投资规模环比+13%至588 亿元、两融余额环比+6%至530 亿元（市占率~5.6%）带动收入提升；2）股质余额随市压缩（公司买入返售资产-7%QoQ vs. 行业表内股质余额-8%）。
资管收入环比回落。3Q19 资管收入同比+0.2%/环比-35%至3.5 亿元、占调整后收入仅7%，（vs 行业资管收入同比持平/环比下滑10%），整体竞争力仍有待提升。
盈利预测与估值
由于下调投资收入假设，下调19 年/20 年盈利5.9%/6.2%至89 亿/99 亿元。国君A/H 交易于19e 1.1x/0.7x P/B（剔除永续债后对应19e 1.2x/0.8x）。 维持国君A 跑赢行业评级、下调目标价8%至21.1元，对应1.5x 20e P/B（剔除永续债）及24%上行空间；维持国君H 中性评级及目标价12.8 港币，对应0.8x 20e P/B 及5%上行空间。
风险
交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。