公司龙头地位稳固且还有产能持续投放，维持长期看好观点不变。由于短期量价下滑超预期，下调公司2019-2021 年EPS 预测至1.63/2.27/3.25 元，下调目标价至51 元，维持“买入”评级。
三季度量价均受影响，业绩持续承压。公司2019 年前三季度实现营业收入65.43亿元，同比下降22.48%；归母净利润8.61 亿元，同比下降61.66%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3 营业收入分别为24.42/22.19/18.83 亿元（Q3 同比下降36.56%），归母利润分别为4.02/2.52/2.07 亿元（Q3 同比下降74.12%）。收入利润下降的核心原因是：1、主要产品量价下跌，2018 年一季度至今工业硅销量为9.69/14.44/13.76/13.61/14.64/11.59/9.74 万吨、同期产品价格为1.21/1.14/1.09/1.09/1.02/1.03/0.99 万元/吨；有机硅的销量和价格分别为3.98/4.89/4.51/5.57/4.85/5.13/4.72 万吨，2.50/2.82/2.88/1.89/1.69/1.75/1.76 万元/吨；2、开工率下降导致单吨成本提升，公司鄯善40 万吨及电厂、热电三大项目去年下半年陆续转固，固定资产目前达93.85 亿元，较去年同期60.10 亿元大幅上升，开工率下降后大量折旧及其他费用摊销到产品上导致制造成本上升。
持续筑底，左侧明显，下游需求预计将回暖。公司主要产品为工业硅和有机硅，工业硅的下游需求包括出口（40%）和内需，内需部分包括铝合金、有机硅、多晶硅，三者比例约为4/4/2。今年以来，有机硅需求相对稳定，多晶硅受光伏政策刺激有所增加，而铝合金受地产、汽车等增速影响需求下降。向后看，随着地产竣工加速，汽车销量回暖，铝合金需求将逐步回升，将对工业硅需求带来明显拉动，届时公司主要产品量价均有明显向上空间，且随着产量的恢复吨均成本也将明显下降。此外，从长期看，我们对硅行业仍有很强信心，从环保、需求等因素看来，龙头企业将持续受益。
产业链完整，鄯善新产能大部分已经落实。公司具备完整的产业链，是国内为数不多的同时具备工业硅和有机硅产能的企业。今年上半年东部合盛年产40 万吨工业硅项目、鄯善电业2×350MW 热电联产及配套项目、鄯善能源管理6×50MW 工业硅烟气余热发电工程项目、隆盛碳素年产7.5 万吨硅用石墨质炭电极项目陆续完成建设并投产。公司的产能弹性和产业链布局深度预计将伴随新产能的逐步投放而继续加深，我们看好公司凭借这两方面优势，在行业高景气持续的预期下，实现公司盈利的持续、快速增长。
风险因素：下游需求增长不及预期；原材料及能源价格大幅上涨。
维持“买入”评级。公司龙头地位稳固且还有产能持续投放，维持长期看好观点不变。由于短期量价下滑超预期，下调公司2019/20/21/年归母净利润预测至15.30/21.31/30.52 亿元（原预测为28.76/32.18/37.19 亿元），对应EPS 分别为1.63/2.27/3.25 元。下调目标价至51 元（对应2019/20/21 年为31/22/16 倍，调整前目标价为61 元），维持“买入”评级。