中国石油公布2019 年三季报。今年前三季度，公司实现营业收入18144.02亿元，同比增长5.1%；实现归属于母公司股东净利润372.53 亿元（折合每股收益0.20 元），同比下降23.4%。从单季度数据看，第三季度公司实现营业收入6181.43 亿元，同比增长1.8%；实现归属于母公司股东净利润88.30亿元（折合每股收益0.05 元），同比下降58.4%。
勘探与开采业务：油气产量稳步增长。第三季度，勘探与开采板块实现营业额1631.37 亿元，同比下降7.18%；实现经营利润233.07 亿元，同比下降16.75%。我们认为原油价格的回落，使得公司上游业务盈利出现回落。在油气产量方面，公司实现了产量稳步提升。第三季度公司原油产量2.31 亿桶，同比增长2.30%；天然气产量9285 亿立方英尺，同比增长6.66%。
炼油与化工业务：盈利维持较低水平。第三季度，公司炼油与化工业务实现营业额2265.77 亿元，同比略降0.87%；实现经营收益21.66 亿元，同比下降83.86%。今年前三季度，公司炼化业务季度EBIT 分别为1.52、0.92、1.00美元/桶；而在2016-2018 年基本都在3 美元/桶以上。炼化业务盈利能力回落，我们认为主要是受炼化产能过剩、产品价格下降、原油价格回落等因素影响。
天然气与管道业务：盈利相对稳定。第三季度，公司天然气与管道业务实现营业额810.48 亿元，同比增长5.61%；实现经营收益36.48 亿元，同比增长0.94%。今年前三季度，该业务EBIT 分别为0.44、0.21、0.14 元/立方米，二、三季度盈利能力回落，我们认为主要是因为LNG 价格回落、天然气进口亏损增加所致。今年前三季度，公司进口天然气亏损217.64 亿元，同比增亏18.07 亿元。
销售业务板块：单季度出现亏损。第三季度，公司销售业务板块实现营业额5479.68 亿元，同比增长2.37%；经营亏损14.75 亿元。我们认为虽然成品油销量增加，但由于成品油市场过剩、竞争加剧，导致公司销售业务板块出现单季度亏损。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.32、0.33、0.34 元，2019 年BPS 为6.98 元。参考可比公司估值水平，给予其2019 年1.1-1.3 倍PB，对应合理价值区间7.68-9.07 元，维持“优于大市”投资评级。
风险提示：原油价格继续回落、天然气价格下调，炼油化工行业景气度下降等。