事件
公司披露2019 年三季报，报告期内实现营收7.85 亿，同比增长52.64%；归母净利润0.775 亿，同比增长63.11%。
简评
业绩符合预期，整合并购提升增长潜力
公司2019 年前三季度实现营收7.85 亿，同比增长52.64%；归母净利润0.775 亿，同比增长63.11%。从单季度收入来看，公司业绩逐季攀升，其中第三季度实现营收3.41 亿，同比增长81.14%，实现归母净利润0.34 亿元，同比增长64.41%。公司业绩的提升主要由于：1）公司收购奥地利Voithcrane 100%股权，财务并表导致业绩增长；2）以及本部起重机在手订单执行确认收入。在盈利能力方面，报告期内公司毛利率为26.38%，同比提升1.96pct，主要因并表Voithcrane，其产品毛利率30%左右，高于本部产品毛利率，产品结构调整所致。另外，公司加权ROE 为8.40%，同比提升2.86pct，主要系公司收购的Voithcrane 与国电大力并表所致。公司报告期内销售费用率为5.84%，同比下降0.26pct；管理费用为7.56%，同比下降0.36pct。截至三季度末公司预收款4.97 亿元，同比增长123.09%，同时存货金额4.84 亿元，同比增长59.71%，主要因并表Voithcrane 和国电大力及新增在执行订单项目所致。
积极利用资本市场平台，接连收购Voithcrane 和国电大力2018 年12 月公司完成对奥地利RVH、RVB 两家公司100%股权的收购，最终实现对Voithcrane 100%控股，Voithcrane 是历史悠久的特种起重机及物料搬运行业细分市场的领导者。2019 年8月完成对国电大力75%股权的收购，国电大力主要为水利、水电施工提供起重机械等设备，其主要产品包括缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等，其中国电大力承诺2019-2021 年扣非净利润分别2000 万、2800 万和3750 万。公司作为国内起重机市场龙头企业，有望借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合。
升级替代提升欧式起重机市场增长，培育高空作业平台新品类国内制造业转型升级趋势明显，对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高。中高端起重机因为全生命周期成本具有优势且性能可靠，竞争力不断提升。截至2018 年国内中高端的欧式起重机市场占有率不足10%，未来有望快速提升。另外，在供给端，随着国内供给侧改革，对安全、环保要求的进一步提高，低端起重机厂商逐步退出。公司作为国内头部企业规模成本优势明显，同时在研发，生产，售后等方面竞争优势突出，积极抢占市场份额巩固行业地位。
即使年初至今制造业投资增速放缓，公司欧式起重机产品新接订单依旧保持较快增长。另外，上半年公司完成了智能高空作业平台的首期研发工作，判断随着高空作业平台产品投放市场，将丰富公司产品线，并将受益于高空作业平台行业的快速成长，形成新的利润增长点。
投资建议：
制造业转型升级提升欧式起重机需求，公司是国内中高端起重机龙头，受益于产业升级保持较快内生增长；同时，公司将借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合，目前已接连完成对Voithcrane 和国电大力收购，增强其在特种起重机市场的竞争优势。 预计公司2019-2020 年营业收入分别为11.72 亿、14.34 亿，归母净利润分别为1.00 亿、1.42 亿，目标价14.22 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：
1） 行业景气度低于预期；2）订单落地执行低于预期。