并购国电大力,物料搬运细分领域再下一城:公司公告拟以1.88亿元现金收购国电大力75%股权,并根据未来三年实现扣非净利润及应收账款情况分五期进行支付。国电大力成立于2003年,主要产品为缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等,是国内缆索起重机的领先企业,为大中型水电项目缆索起重机的重要供应商,可提供大坝混凝土全配套入仓设备的全球主要供货商。国电大力承诺2019-2021年实现扣非净利润不低于2000/2800/3750万元,三年利润复合增速达37%。
协同效应显著,预收款增长预示在手订单充足:国电大力的缆索起重机属细分领域绝对龙头,将有效补充上市公司起重机产品线,提升水电细分领域的渗透率;市场资源的协同将利于拓展国内市场的同时积极开拓“一带一路”沿线的海外市场。国电大力2017/2018年收入分别为6737/7890万元,净利润为773/1381万元。2019年一季度末预收账款1.41亿元,同比2018年末的0.84亿元增长68%,预收账款大幅增长预示公司在手订单充足,对未来业绩增长有显著支撑。另一方面,法兰泰克2018年底预收账款2.97亿元,同比上年增长181%;而2019年一季度末,预收账款增长至3.40亿元,同样体现了公司充足的在手订单及良好的现金流管理能力。
投资建议:暂不考虑国电大力的并表,我们维持此前盈利预测,预计2019-2021年营业收入分别为11.85亿元、13.90亿元、16.35亿元;归母净利润分别为1.05亿元、1.30亿元、1.61亿元;2019年动态市盈率为22倍,维持“增持-A”评级。
风险提示:宏观经济周期波动风险;原材料价格波动影响盈利能力;下游行业市场低迷造成需求下降风险;外延并购的整合风险等。