直面问题、积极调整，效果逐步显现，期待破茧重生。公司品牌&渠道积淀深厚，股权激励激发增长动力，望在长期竞争中胜出，维持“买入”评级。
2019Q3 公司收入/净利润同降21%/23%，低于预期，主动调整短空长多。
2019Q1-Q3 公司实现收入211 亿、同增0.6%，归母净利润71 亿、同增1.5%。
其中2019Q3 收入51 亿、同降21%，归母净利润16 亿、同降23%，主要系2019Q3 公司坚定实行控货政策。2019Q3 毛利率74.0%、同降2.6Pcts，主要系公司通过货折方式补贴经销商，解决前期部分争议费用问题；销售费用率17.7%、同增5.1Pcts，主要系控货导致收入大幅下降，但费用投放较刚性。管理费率8.2%、同增1.3Pcts，财务费率维持稳定。三季度末预收款20 亿，同降8 亿、环增2 亿。
全面推动营销调整、效果逐步显现。2019Q3 公司收入同降21%，其中省内直面问题、积极调整，导致收入下滑；省外保持增长，但增速有所放缓。针对公司在营销端出现的渠道库存水平高、市场秩序混乱、厂商关系不协调等问题，公司从以下几方面进行调整：①构建厂商信任合作关系，调整渠道网络，将区域经销商混战改造为以某核心经销商为主，其他经销商补充的结构，尊重经销商意见、统一营销政策，形成合力；②力挺终端顺价销售；③实行人性化考核，因地制宜、柔性考核；④强化营销队伍建设，提升各层次业务人员素质等。目前来看取得一定效果：①库存有所下降，目前库存率18.5%，接近公司理想水平10-15%；②价盘有所回升，省内48 度梦6 价格从450 元回升至500 元左右，省外52 度梦6 回升到近700 元；③厂商关系有所缓和。期待公司通过1 年左右的时间积极调整、重振旗鼓，预计明年年底前后进入新的发展阶段。
短遇深度调整，核心能力仍在，股权激励激发增长动力，期待公司破茧重生。公司全面调整后，效果逐步显现，望进入良性循环。公司作为次高端龙头，品牌力强大，渠道的精细化管控和全国化布局领先优势明显，具备调整后再突破的能力。公司公布股票回购计划，拟以不超过135 元/股的价格回购10-15 亿股票，用于对核心管理骨干的股权激励，方案一方面彰显了公司对未来的信心，另一方面将全面激发管理层的积极性，长效激励机制保障长维度发展，看好洋河股份在未来破茧重生，继续向上突破。
风险因素：行业需求不达预期，省内竞品加大投入，省外拓展不及预期。
投资建议：考虑公司短期仍处调整阶段，下调2019-2021 年EPS 预测为5.41/5.59/6.38 元（原6.14/6.98/7.91 元），现价对应PE 为20/19/17 倍，维持“买入”评级。