中国银行核心财务指标运行平稳、经营业绩稳中有升，今年以来公司加强在组织架构、激励约束、治理体系方面的完善与变革，有望为未来的业务与业绩重新赋能。维持公司“增持”评级。
事项：中国银行发布2019 年三季报，前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长10.7%和4.1%；不良率季度环比下降0.03pct 至1.37%。
三季度营收表现改善，子公司AT 1 债券结息拉低归母净利润增速。前三季度归母净利润同比+4.1%（上半年同比+4.5%），当季走势与其他大行背离，主要是子公司中银香港2018 年发行的AT 1 债券在今年3 月和9 月进行首年度付息，从而抬高少数股东损益所致。进一步拆分看，公司前三季度营业收入增速、PPOP和净利润同比+10.7%/+9.7%/+5.2%，较上半年增速（10.1%/9.5%/5.1%）均有改善，反映核心盈利要素保持稳定。
效益优化为导向，资负结构积极调整。1）资产端，三季度确保信贷优先投放（+3096 亿）的同时，亦压降中低收益的同业资产品种（-998 亿）；2）负债端，在巩固存款基础的同时（当季+1279 亿），公司也积极把握三季度同业利率下行窗口期加大同业存单发行，应付债券当季亦有1791 亿增加。受益于资产负债两端的“开源节流”，公司前三季度净息差进一步修复至1.84%（较上半年提升1BP）。
非息收入再上台阶，得益于其他非息表现。公司前三季度非息收入同比增长23.9%，在上半年增速（20.32%）基础上再提升：1）其他非息贡献明显，主要是当季实现投资收益78.5 亿（同比多37.9 亿），判断得益于公司今年投资端的积极管理；2）中收表现仍相对较弱，三季度单季手续费及佣金净收入同比+3.6%（上半年+4.9%），预计代理、信用承诺等业务品种仍处恢复过程。
资产质量优中求进，拨备覆盖率稳步提升。公司Q3 不良率1.37%，较半年末下降0.03pct，继续领跑可比同业。加回核销与转出，测算三季度单季不良生成率0.53%，延续了一、二季度（0.66%/0.57%）稳中有降的势头。拨备方面，计提力度有所趋缓， 前三季度、上半年资产减值准备分别同比多计10.1%/19.1%；得益于分母端贡献，19Q3 拨备覆盖率较半年末提升4.7pct 至182%。
风险因素：宏观经济增长失速；零售贷款质量超预期恶化。
投资建议：中国银行核心财务指标运行平稳、经营业绩稳中有升，今年以来公司加强在组织架构、激励约束、治理体系方面的完善与变革，有望为未来的业务与业绩重新赋能。维持公司2019/20 年EPS（归属于普通股股东口径）预测为0.62/0.65 元，当前A 股股价对应2019 年6.00X PE/0.66X PB（H 股股价对应2019 年4.72X PE/0.52X PB），维持公司“增持”评级。