3Q19 业绩不达预期
德邦股份公布了3Q19 业绩：1-3Q19 营收184 亿元（+15%），归母净利润1.1 亿元（-76%），分季度而言，3Q19 营收66 亿元（+12%），归母净利润0.06 亿元（-96%），单季度盈利下滑幅度大于我们之前预期的20%。从比率来说，3Q19 毛利润率下滑5.9ppt 至7.3%，净利润率下滑2.5ppt 至0.1%。从现金流来看，3Q19 经营性现金流转为净流出2.5 亿元，差于2Q19 的净流入4.6 亿元和3Q18 的净流入3.1 亿元，主要原因为业务发展所需资金增加及收购保理业务所致。
3Q19 业绩差于预期原因：1）7、8 月仍为快递快运淡季，运价较低；2）德邦自2018 年下半年以来人力、运力投入较大，成本端增速较高，叠加较低的毛利润率，导致业绩承压明显。
分业务来看，1-3Q19 快递业务收入增长38%，快运业务收入下滑6%。单季度而言，3Q19 快递业务收入增长21%，相比于1H19 的增速50%有所下滑；3Q19 快运业务收入微增1%，好于1H19 的下滑10%。
发展趋势
关注德邦四季度（快递快运旺季）的盈利改善：2019 年德邦在宏观环境、竞争、成本投入等方面都面临较大压力。在宏观环境上，年初以来PPI 指数持续处于低位，住宅销售市场降温；在竞争上，安能、百世、壹米滴答、优速等通过降低计泡比的形式降低快运运价；在投入上，德邦18 年以来就在大件快递上投入了大量新增人员和设备。以上三因素导致德邦在货量淡季的1-8 月利润端压力较大，随着四季度快递快运货量高峰到来，我们认为德邦毛利润率或将较前三季度有所改善。
盈利预测与估值
由于德邦成本投入较大，且前三季度货量需求不及预期导致利润承压，我们下调2019/20 年净利润19%/19%至4.6/5.4 亿元，对应净利润增速分别为-34%/15%。公司当前股价为12.98 元，对应19/20年26.9/23.3 倍P/E。我们维持中性评级和12 元（对应8%下跌空间），目标价对应19/20 年24.9/21.5 倍P/E。
风险
宏观经济下行，竞争格局恶化，家电家具行业波动。