业绩符合预期
深圳燃气公布了3Q19 报告，相较月初发布的业绩快报披露了更多财务细节，符合预期。3Q19 公司营业收入同比增长5%达到34 亿元，归母净利润同比大幅上涨58%至3.2 亿元。
公司3Q19 售气量同比增长15%，主要得益于新电厂用户用气量增加。3Q19 公司供电厂气量同比增加28%，好于预期，并带动1-3Q19 累计电厂售气量重新恢复增长，这主要得益于华电项目2H18 投产并于2019 年正式贡献气量，以及3Q19 新用户的气量贡献。不过，3Q19 非电厂用户气量同比增速放缓至5%，我们预计主要由于部分工业客户的用气需求受到中美贸易摩擦的影响。
3Q19 毛利率明显改善，环比/同比上升3.7 百分点/3.5 百分点。公司自今年7 月起取得了通过中海油大鹏LNG 接收站采购LNG 现货气源的渠道。得益于3Q19 国际LNG 现货价格较低，我们认为3Q19公司综合购气成本下降，毛利率得以提升。
发展趋势
公司自有LNG 接收站9 月份转固，盈利前景可观。我们判断公司投资兴建的年周转能力为10 亿立方米的LNG 接收站已经在今年9月份转固，4Q19 有望开始正式运行。我们预计4Q19 公司或进口4 船左右的LNG，合10-12 万吨（折1.3 亿立方米左右），且公司有望在进入采暖季前提前锁定现货采购成本，为公司4Q19 综合采购成本进一步下降提供了可能。
城中村改造如期推进。公司1-3Q19 完成城中村改造约22 万户，我们预计全年有望达到35 万户左右。公司的城中村改造自2H18起加速推进，我们预计截至目前已经完成改造的约30 万户用户有望于明年开始实现较为明显的气量贡献，推动公司业绩增长。
盈利预测与估值
考虑到公司前三季度如期实现了稳定的业绩增长，以及公司新获取了更低成本采购海外气源的渠道，有助于改善盈利能力，我们上调公司2019/2020 年盈利预测7%/6%至11.6 亿元/13.8 亿元，同步上调公司目标价6%至8.8 元，对应18.2 倍2020 年市盈率和14%的上行空间。当前股价交易于16.0 倍2020 年市盈率。
风险
国际LNG 价格剧烈波动；冬季购气价格上升；顺价时滞。