事件：
公司发布2019 年三季度报告：1）公司Q1-Q3 实现营业收入196.78 亿元，同比增速为-3.57%，上年同期值为4.66%；实现归母净利润3.43 亿元，同比增速为47.61%，上年同期值为82.90%。2）单季度来看，公司19 年Q3 实现营业收入49.90 亿元，同比增速为-30.05%，去年Q3 单季同比增速为-18.44%，当期环比Q2 下降39.97%；实现归母净利润1.19 亿元，同比增速69.84%，去年Q3 单季同比增速为97.33%，19 年Q3 环比Q2 下降35.82%。公司的业绩表现基本符合市场预期。
点评：
公司Q3 单季收入下降幅度有所扩大，主要原因有二：1）沈飞民机及西飞民机不再纳入合并报表范围；2）不排除公司飞机型号交付问题导致收入确认延迟的可能性。 公司前三季度实现营业收入196.78 亿元，较上年同期下降3.57%，前三季度已完成全年营收目标（323亿）的60.92%，基本符合主机厂均衡交付节奏。一方面，沈飞民机及西飞民机的脱表造成公司营收统计口径变更，导致公司单季营收规模较去年同期有所下降；公司Q3 单季度实现营业收入49.90 亿元，环比Q2 单季度下降39.97%。另一方面，公司存货Q3 期末值较Q2 期末出现大幅增加，季度间的存货增加额远超历史平均增加的水平，这或许侧面反映，公司可能出现产品交付问题引起存货增加过多，进而导致整体收入确认速度同比去年有所降低。公司Q3 期末存货为184.06 亿元，较Q2 期末增加27.59 亿元；18 年Q3期末存货为176.35 亿元，较18 年Q2 期末增加9.85 亿元。
公司前三季度归母净利润绝对额大幅增加，业绩增长贡献主要源于两大短期因素：1）公司销售费用与管理费用比去年同期大幅减少，降本增效增厚当期利润；2）沈飞民机及西飞民机不再并表，对子公司丧失控制权形成的投资收益。公司19 年Q1-Q3的归母净利润为3.43 亿元，较上年同期增加1.11 亿元；单季度来看，公司Q3 实现归母净利润1.19 亿元，较上年同期增加0.49 亿元。从期间费用结构上看，公司前三季度销售费用、管理费用分别实现2.59 亿元、5.56 亿元，较上年同期分别减少0.36亿元、0.89 亿元；公司前三季度期间费用率为4.33%，较上年同期下降0.23 个pct，这是公司当期利润增加额的主要来源之一。与此同时，公司前三季度对联营和合营企业投资收益为-0.47 亿元，但同期投资净收益为0.16 亿元，去年同期值由于子公司脱表存在不可比问题；但是考虑到公司丧失对沈飞民机及西飞民机控制权后，二者剩余股权按照其公允价值进行重新计量，由此形成0.60 亿元投资收益，亦是公司当期业绩增长的另一个主要增量。
再次强调看好公司的中长期价值的核心投资逻辑：1）在“空天一体、攻防兼备”的空军建设战略下，作战支援飞机或将出现明显缺口，公司作为相关大中型飞机唯一总体单位有望充分受益。2）公司军转民切入支干线民机总装和零部件业务，卡位优势或将推动开拓空间更大的民机市场。3）公司作为国内大型飞机的总装主体，或将受益于军品定价机制改革等可能的突破性进展带来的业绩释放。4）公司或将推进国企改革，完善内部治理结构，推动激励机制改革以调动员工积极性，未来有望显著提升公司经营管理质量。
维持盈利预测和维持买入评级。我们维持公司19 至21 年的归母净利润预测值6.68/8.19/9.78 亿元，19/20/21 年的EPS 分别为0.24/0.30/0.35 元/股，当前股价（2019/10/29，15.11 元/股）对应PE 为63、50 和43 倍。公司作为国内大型军用飞机唯一总装标的，稀缺核心资产独享军机放量采购，叠加军品定价体制与国企提质增效改革，未来或将具备较好的业绩稳健增长和国企改革潜力；与此同时，公司已经稳步突进整合低效资产、解决历史遗留问题与强调降本增效，上市公司质量或将得到实质改善，因此维持买入评级。
风险提示： 1）军机采购价格调整时点和幅度的不确定性；2）新机研制、交付进度以及使用效果等不及预期；3）民用飞机等军民融合业务开拓风险；4）公司资产整合和治理改善等提升上市公司质量举措推进不及预期。