事件描述：
公司公布2019 年三季报，2019 年1-9 月公司实现营收320.76亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润8.19 亿元，同比增长18.55%；实现毛利率6.55%，净利率2.61%。
事件点评：
下游需求疲软，低加工费业绩承压
受铜价下跌影响，尽管公司产销量提升，但公司营收规模同比基本持平。但季度来看，公司Q3 经营压力增大，我们认为主要是因为下游需求疲软。今年空调需求低迷，下游大空调厂对上游铜管厂压加工费，使得公司毛利率、净利率降低。进入三、四季度后，需求未见起色，三季度毛利率、净利率仅为5.36%、1.62%，为2019 年最低。
产销运环环相扣，成本有望降低
公司目前实现中国、越南、泰国、美国、欧洲的全球基地产业布局各地厂房、销售渠道基本实现对应。10 月30 日，公司购买了浙江升捷货运有限公司100%股权，主要应对因产销快速扩张引起的运输需求。我们认为公司在产、销、运各环节均加深布局，可有效降低完全成本，提升盈利能力。
产销扩张有望助力公司穿越低加工费时期
尽管铜管加工费水平目前处于低位，但公司通过国内外的产销扩张，保障了公司在此加工费水平上利润仍有较稳定的增长。目前铜管行业格局稳固，公司海内外的扩张保障了行业龙头地位，随着加工费的回暖，龙头盈利效应将加倍凸显。
投资评级与估值：
根据盈利预测，预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为10.07、12.51、15.66 亿元；对应PE 分别为19.11、15.39、12.29。维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济波动风险；下游消费不及预计的风险；项目建设不达预期等风险。