事件：1、公司公告2019 年3 季报，19Q1-Q3 实现营收95.6 亿元（YOY+73%），归母净利15.6 亿元（YOY+28%），扣非14.2 亿元（YOY+21%），非经包括政府补助6567 万元+公允价值变动损益及处置投资收益6043 万元，净经营现金流19 亿元（YOY+37%）；对应19Q3 营收34.9 亿元（YOY+56%），归母净利5.2 亿元（YOY+25%），扣非4.7 亿元（YOY+15%），净经营性现金流12.8亿元（YOY+211%）。2、公司预计2019 全年归母净利20.5~21.5亿元（YOY+103%~+113%），手游研发及发行业务的持续增长为利润增长的主要驱动力；对应19Q4 归母净利4.9~5.9 亿元（QOQ-5%~+14%）。3、公司公告，曾开天（37 联合创始人）拟在未来6 个月内通过大宗交易的方式向胡宇航（极光CEO&研发负责人）转让不超过公司总股本4%的股份。未来胡宇航拟通过大宗方式继续增持，以致其持股比例达到5%以上，实现胡宇航与上市公司长期发展战略之间的深度绑定。
点评：
1、19Q3 单季度收入创新高，现金流向好，毛利率维持较高水平，净利率受新游推广影响。①19Q1/Q2/Q3 公司分别实现营收32.5/28.2/34.9 亿元，归母净利4.5/5.8/5.2 亿元，扣非4.2/5.3/4.7 亿元，净经营性现金流1.6/4.6/12.8 亿元；19Q3公司毛利率87%、净利率17%。②截至19Q3 期末，应收账款17.67亿元、环比增加，主要为营收增长；预付款项9.02 亿元、增加明显，主要为预付互联网流量费用；应付账款14.7 亿元，公司与供应商结算周期变长；预收款项2.21 亿元，游戏流水增长带来预收游戏充值款增加。③19Q1-Q3 因自研占比提升，毛利率维持较高水平（86%），净利率受销售费用影响较大。19Q1/Q2/Q3销售费用分别为21.4/14.9/21.4 亿元，对应销售费率分别为66%/53%/61%，与游戏上线进度及推广节奏相关。相较于2016-2018 年，19Q1-Q3 公司管理费率下降、税率上升。
2、公司持续验证“产品+流量”模型，市占率不断提升。凭借积累的流量运营经验和用户数据，深入洞察预判市场，为玩家提供针对性产品，提高产品成功率；同时通过精细化运营有效控制买量成本和玩家生命周期价值。在即将到来的5G 时代，公司在云游戏/VR/AR 领域的技术积累和投资储备有助于拓展新空间。①公司具备研发实力保障较稳定的供给、支持发行业务；发行团队可以在研发早期、测试期/商业化初期、迭代更新等阶段为研发团队带来有效的市场反馈，帮助打磨产品、延长生命周期。②2019 年以来，公司持续输出《一刀传世》、《斗罗大陆》、《精灵盛典》等手游爆款，未来新品储备（自研自发+代理发行）包括《大天使之剑》《超能球球》《拳皇》《暗黑后裔》等，覆盖MMO/卡牌/模拟经营/ARPG/SLG 等多品类。
3、盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利分别为20.7/23.7/26.8 亿元，对应当前PE 分别为18/15/14X，维持“推荐”评级。
风险提示：游戏行业政策风险，行业竞争程度加剧，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，用户获取成本及IP 版权价格进一步上涨，核心人才流失，玩家偏好改变，海外布局及新技术变革应对不及预期，公司治理风险，股东减持风险，市场风格切换等。