1~3Q19 归母净利同比+111.73%，业绩超预期
新希望公布1~3Q19 业绩：公司1~3Q19 收入569.17 亿元，同比+12.01%；归母净利30.72 亿元，同比+111.73%，业绩超预期，因畜禽价格上涨以及饲料销售结构优化。3Q19 收入216.23 亿元，同比+12.79%，归母净利15.10 亿元，同比+149.67%。其中，我们估算金融、农牧业务业绩贡献分别约4、11 亿元。
分拆看，我们判断3Q19 中饲料、禽产业、生猪养殖业绩占比分别约40%、30%、30%。其中，饲料板块分化，猪饲料同比下跌，禽及水产饲料保持高增；禽板块受益于禽价上涨；猪养殖体现量利齐升。因畜禽涨价带动，公司盈利能力改善，3Q19 毛利率、净利率同比+3.7ppt、+3.8ppt 至12.2%、7.0%，为近年来最好单季表现。
3Q19 公司生猪出栏量102.53 万头，收入20.95 亿元，我们估算售价约21 元/千克。同时，3Q19 公司生产性生物资产环比、同比为+66.5%、+86.2%，增幅较中报时提升，我们判断因公司种猪存栏增长提速，这将为明年生猪出栏量的增长提供保障。
发展趋势
公司母猪存栏持续增加，明年生猪出栏量有望高增：公司本年母猪存栏增长提速，当前公司表示年末母猪存栏有望超40 万头（前期指引约30 万头），其中能繁母猪超25 万头，这将对明年生猪出栏量形成支持。当前，公司对明年生猪出栏量指引为800 万头（对应同比约+130%），含自繁仔猪及外购仔猪养殖两种模式。而我们判断公司母猪存栏的增加，将拉升2020年出栏生猪中的自繁比例，预计其占比将达到75%。考虑自繁仔猪成本低于外购仔猪养殖，故自繁养殖比例增加，也将进一步提升生猪养殖业务的业绩贡献。
禽价向好，利好公司禽板块表现：生猪供给缺口令禽肉对猪肉的替代消费增加，并带动本年禽价上涨，我们判断2020 年禽养殖行业供需双升，但替代需求仍主导价格趋势，禽价有望维持较高位置，公司禽板块（养殖+屠宰）业绩表现依然值得期待。
盈利预测与估值
股价对应2019/2020 年23/11 倍市盈率，因业绩超预期及公司生猪养殖业务高增潜力， 我们上调2019/2020 年盈利预测39.6%/47.0%至42.49/91.25 亿元，上调目标价25.0%至30.0 元，对应2019/2020 年30/14 倍市盈率，+30%空间。维持跑赢行业评级。
风险
生猪出栏量不及预期，原料价格波动；动物疫情风险。