国内轮胎行业领军企业
1）公司成立于1975 年，主营产品包括全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎，广泛应用于乘用车、商用车、卡客车以及工程机械车辆等，主要品牌包括“玲珑”、“ATLAS”、“利奥”、“山玲”、“Benchmark”、“Infinity”、“Green Max”等。公司在国内外设立了4000 多家品牌店，是中国轮胎前3 强，世界轮胎20强。2）公司客户分布广泛，海外进入了奥迪、大众、通用、福特、印度塔塔、法国雷诺等全球供应商体系；国内是吉利汽车、中国一汽、中国重汽、长安汽车、比亚迪、长城汽车等60 多家主机厂的配套供应商。3）经营方面，公司营业收入和归母净利润近三年增幅较快，盈利能力较强且高于国内竞争对手。
行业优化，国内胎企竞争力提升
1）全球轮胎市场规模可观。根据美国轮胎商业数据，2018 年全球轮胎销售额达1686 亿美元，2007-18 年复合增速2.50%，按照约3/4 的轮胎需求在替换市场的判断，我们预计，全球轮胎市场将保持较为稳定的增长。虽然目前国内胎企仍主要处于全球第三/四梯队，竞争力较弱，但近20 年来，三巨头BMG（普利司通、米其林和固特异）市场份额持续下滑，2018 年三家总销售额仅占世界市场的37.16%，相比2008 年减少超过9 个百分点。与此同时，国内胎企竞争力在持续提升，进入世界轮胎75 强的数量和销售额占比都呈上升趋势，据统计，2008-18 年间销售额占比提升了近6 个百分点。2）尽管国内轮胎行业“小散乱”
现象仍比较严重，但政府正严格要求行业出清落后产能，提升行业集中度。我们认为，随着国内轮胎行业持续整顿出清，行业市场集中度有望持续提升，整体竞争力逐步提升的国内优质头部胎企未来有望持续受益。
公司强化营销塑品牌，量利齐升赢未来
1）为塑造品牌提升知名度，公司持续加大营销宣传力度，品牌价值在持续提升，2019 年已达454 亿元。2）积极开发原配与售后胎市场，目前公司是国内唯一同时进入奥迪、大众、通用、福特等世界知名车企供应商体系的自主胎企；同时，公司实施“5+3”战略布局，加快产能建设，以满足市场开发与产销增长需求。3）随着持续开发大众福特等中高端优质客户，加快海外布局，公司产品结构在改善，单胎均价在提升，盈利能力在改善。
对标同行发展路径，公司未来潜力可观
通过与正新等国际同行比较，我们认为，目前玲珑发展正迎头向上，国内外发展空间与潜力大，未来经营规模与市值规模将持续提升，甚至有望超越正新，从估值角度看，给予玲珑适当估值溢价是合理的。从更长远的角度来看，经营规模若能接近第一梯队的普利司通、米其林，则市值天花板有望接近甚至超过 2000 亿元。
盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
我们预计公司2019-2021 年实现营业收入171.10/201.96/241.60 亿元，同比增长11.82%/18.04%/19.63%，实现归母净利润14.60/18.36/23.10 亿元，同比增长23.59%/25.78%/25.81% ， 对应EPS 为1.22/1.53/1.93 元/ 股，2019/2020/2021 年PE 分别为17/13/11 倍，通过与A 股可比轮胎公司比较，结合公司发展情况与前景，建议给予2020 年15-18 倍PE，对应目标价区间为【22.95,27.54】，公司作为国内轮胎领域优质领先标的，市场份额有望持续提升，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
风险提示：市场开拓低于预期；原材料涨价超预期；期间费用增长超预期；汇率风险