事项：
公司公告2019年三季报，2019年前三季度实现营业收入382.30亿元，同比增长13.79%，实现归母净利润5.18亿元，同比增长39.09%，EPS为0.4015元。
平安观点：
公司前三季度业绩高速增长：根据公司公告，公司2019 年前三季度实现营业收入382.30 亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润5.18 亿元，同比增长39.09%。公司前三季度业绩表现良好，延续了上半年以来的高速增长势头。根据IDC 数据，2019 年二季度，全球X86 服务器市场销售额自2016 年四季度以来首次出现同比下降。在近期全球X86 服务器市场增速放缓的背景下，公司仍然实现了营收的较快增长，表明公司在全球市场的竞争力持续提升。
公司毛利率和期间费用率同比小幅提高，经营性现金流明显改善：公司2019 年前三季度毛利率为11.15%，同比提高0.29 个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为8.87%，同比提高0.45 个百分点。其中，销售费用率同比提高0.33 个百分点；管理费用率同比提高0.44 个百分点，主要是因为期权费用摊销增加。公司2019 年前三季度经营性现金流净额为-37.77 亿元，相比去年同期（2018 年前三季度经营性现金流净额为-82.35亿元）明显改善，主要是因为公司报告期内改善上下游账期、控制采购节奏、以及加强了货款回收。
公司云服务器和AI 服务器未来增长可期：当前，我国服务器行业增速也有所放缓。根据IDC 数据，2019 年一季度，我国 X86 服务器市场出货量增速自 2018 年三季度以来连续三个季度下滑，自 2010 年以来首次为负增长。我们认为，国内服务器市场增速虽短期因 CSP（云服务提供商）客户采购的放缓而下降，但我国云计算市场规模的增长仍保持在高水平，云计算市场的增长对于服务器产品的内在需求仍在持续积累。作为在我国服务器市场份额排名第一的企业，随着上述内在需求在未来的释放，公司云服务器将重回高增长。在AI 服务器方面，公司是我国AI 基础架构市场的绝对龙头。根据IDC 数据，2018 年公司在我国AI 基础架构市场的市场份额超过50%。未来随着AI 服务器的推广普及，AI服务器将成为公司服务器业务新的增长引擎。
盈利预测与投资建议：我们维持对公司2019-2021 年的盈利预测，EPS 分别为0.67 元、0.90 元、1.20 元，对应2019 年10 月30 日收盘价的PE 分别约为37.8、28.2、21.2 倍。公司是我国服务器行业龙头企业，2018 年4 月，公司提出到2022 年实现服务器全球第一的目标，彰显公司未来发展雄心。公司全面升级智慧计算战略，在云服务器、AI 服务器等领域积极布局，把握行业未来增长点。
我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：（1）中美贸易战升级影响公司采购Intel CPU 的风险：公司的X86 服务器基本都是要采购美国Intel 公司的CPU，如果中美贸易战持续升级，将有可能影响到公司对于Intel CPU 的采购，从而影响公司服务器业务的发展；（2）公司在国内CSP 行业市占率下降的风险：当前，公司在国内CSP 行业市占率高，有力拉动了公司营收的增长。但是，国内的大型互联网企业对服务器供应商产品和技术能力的要求很高，如果公司未来不能持续保持服务器产品和技术的先进性，或者不能持续保持跟互联网客户的紧密协同，公司在国内CPS 行业市占率存在下降的风险；（3）公司海外业务的发展不达预期：当前，公司已在美国建有研发中心以及一座年产能超过30 万台服务器的本地工厂，未来将能够实现在美国的本地化营销、本地化运营和本地化交付。但是考虑到美国的经营环境和商业环境与国内不同，公司的海外业务存在发展不达预期的风险。