公司公告三季报：Q3利润同比增长4.4%，前三季度下滑2.53%。财务数据：
1）因2018年末转让国货航，报告期内实现营业收入1031亿元，同比增长0.2%，我们测算剔除国货航后收入同比增长3.9%；归母净利67.6亿元，同比下滑2.53%。扣非归属净利同比增长0.5%。2)分季度看：Q3同比增长4.4%。Q3实现收入378亿，同比下滑2.3%，剔除国货航影响后增长1.3%，归属净利36.2亿，同比增长4.4%，扣汇利润总额同比增长5.7%，Q1、Q2收入（剔除国货航）增速分别为6.8%及4.2%，扣汇利润总额分别为增长17%及下滑41%。3）汇兑：今年人民币累计贬值3.1%，其中Q1升值1.9%，Q2贬值2.1%，Q3贬值2.9%，去年前三季度为贬值5.3%，测算前三季度汇兑损失21亿，较去年同比减少约2.9亿。
经营数据：供需两端低位数增长，客座率同比提升0.5%。1）Q3公司ASK同比增长4.9%，RPK同比增长5.6%，客座率82.2%，同比微增0.5个百分点。2）前三季度ASK增速5.6%，RPK增速6.2%，客座率81.4%，同比提升0.5个百分点。受到多项保障活动等影响，公司供需两端低位数增长，预计被抑制的北京区域公商务出行需求或逐步释放，利于公司弹性。
收益端：测算Q3客公里收益同比下降4.2%，座收下降3.6%，Q2座收下降1.4%，Q1增长0.1%；Q3的降幅一方面与燃油成本下降有关，另一方面也因去年收取国内航线燃油附加费而今年未达收费标准，此外地区航线再三季度承受了一定压力。前三季度座收同比下降1.8%。成本端：助力公司Q3业绩正增长。1）受益油价下跌（Q3综合采购成本同比下降10.9%）以及民航发展基金减半于7月1日执行（预计帮助公司单季度节省约3亿成本左右），Q3整体成本同比下降4.4%，单位座公里扣油成本同比下降4.9%，测算还原国货航影响后成本小幅下降0.8%，单位扣油成本下降1.1%。2）前三季度成本下降0.9%，剔除国货航影响后成本上升2.9%，单位扣油成本下降0.7%。盈利预测及估值：1）考虑人民币贬值至7.1，以及Q3地区航线受到了影响拖累部分收益水平，我们调整2019-21年盈利预测至77.6、103.8及129.7（原预测为84.6亿，114及141亿），对应19-21年PE为15、12、9倍。2）公司当前PB1.3倍，处于历史底部区域，逐步具备配置价值，我们看好行业均值回归，即旅客增速在低基数以及释放节奏共同作用下，逐步回归两位数增长，而底部区域的国航也有望回到1.5倍PB的中枢，对应股价9.3元，维持“强推”评级。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，经济大幅下滑。