事件
公司发布2019 年第三季度报告
2019 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为83.70 亿元、3.94 亿元和3.73 亿元，分别同比增长23.59％、21.44％和20.62%，实现每股收益1.38 元，每股经营性现金流2.47元，符合我们此前预期。
简评
业绩维持高速增长，扩张速度符合预期
Q3 单季，公司实现营业收入28.36 亿元，同比增长21.48%，归母净利润1.24 亿元，同比增长20.07%，扣非归母净利润1.17 亿元，同比增长22.50%，公司业绩继续维持20%以上高速增长，经营情况健康。公司Q3 单季业绩增速环比小幅下降主要由于去年同期基数较高及部分地区医保政策略有收紧所致。
截至2019 年三季度末，公司拥有门店4808 家，其中直营门店3756 家、加盟店1052 家。2019 年前三季度，公司新增直营及并购门店536 家，其中直营门店389 家，并购门店147 家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店69 家。我们认为：1）前三季度，公司净增直营门店467 家，加盟店477 家，门店扩张进度符合预期；2）9 月收购山西华强百汇医药连锁公司51%股权，其零售业务涉及门店80 余家，预计年内完成交割。
旗舰店坪效回升，处方外流趋势显现
经营效率上，2018 年以来公司扩张步伐加快（集中在中小店及大店），由于新开店尚处培育期及并购门店逐步整合，拉低整体日均坪效。截至2019 年三季度，公司旗舰店、大店、中小成店及综合日均坪效分别为135、69、39、50 元/平方米，其中大店坪效提升，预计于公司大店拆迁工作提升经营效率有关，其余店型坪效及综合坪效因扩张引起小幅下降，基本正常。
处方药占比上升影响毛利率，其余财务指标基本正常2019 年前三季度，公司综合毛利率为33.89%，同比降低1.67 个百分点，主要由于公司处方药（含DTP 业务）占比提升、医药批发低毛业务占比提升及小规模纳税人改革所致。销售费用率为21.84%，同比下降1 个百分点，管理费用率为4.51%，同比下降0.1 个百分点，整体来看公司扩张的同时控费效果显著；应收账款小幅增长，基本稳定；经营活动现金流量净额同比增长20.42%，主要由于营业收入增加。其余财务指标基本正常。
盈利预测与投资评级
我们预计公司2019–2021 年实现营业收入分别为118.15 亿元、147.05 亿元和183.04 亿元，归母净利润分别为5.31 亿元、6.51 亿元和7.95 亿元，分别同比增长22.1%、22.6%和22.2%，折合EPS 分别为1.86 元/股、2.28元/股和2.79 元/股，对应PE 为36.3X、29.6X 和24.2X，维持买入评级。
风险分析
行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；