事件
中信证券发布2019 年三季报。2019 年前三季度，公司实现营业收入327.74 亿元，同比+20.45%；实现归母净利润105.22 亿元，同比+43.85%，加权平均ROE 6.68%。截至2019 年三季度末，公司归母股东权益1600.82 亿元，较年初+3.85%；BVPS 13.21 元/股。
简评
业绩符合预期，龙头强者恒强。（1）依托科创板承销和跟投业务贡献的增量业绩，公司第三季度实现营业收入达到327.74亿元，同比20.45%；归母净利润达到105.22 亿元，同比+43.85%。
（2）按照利润表口径，前三季度，经纪/投行/资管/利息/投资收入分别占营业总收入的17%/9%/13%/5%/37%。
经纪业务弹性较小，投行业务受益于科创板。（1）前三季度，全市场股基交易额同比+34.19%，公司实现经纪业务净收入反而同比-2.48%，主要原因有二。一方面，公司的经纪业务客户主要是机构而非个人，机构客户的交易额弹性较小，导致公司股基交易额的增速低于行业平均水平，市占率由2018H1 的5.90%降至5.55%；另一方面，公司的交易佣金率也有所下滑。（2）前三季度，公司实现投行业务净收入29.81 亿元，同比+22.68%，主因IPO和债承金额同比上升。据Wind 统计，前三季度公司共实现IPO承销金额269.24 亿元，同比+133.84%，旗下多家科创板保荐项目完成发行上市；实现再融资承销金额1588.73 亿元，同比+20.26%；实现债权承销金额6376.43 亿元，同比+28.42%。
资管业务持续转型，投资业务量价齐升。（1）前三季度，公司实现资管业务净收入41.01 亿元，同比-1%，主因通道业务规模快速压缩所致；公司主动管理能力持续提升，利好长远发展。（2）前三季度，公司实现投资收益+公允价值变动收益121.27 亿元，同比+73.12%，主因金融资产规模和投资收益率双双提升，三季度末金融资产规模合计3384.84 亿元，较年初+13.09%，前三季度投资收益率升至3.80%。
信用业务有收有放，减值计提同比减少。前三季度，公司实现利息净收入17.86 亿元，同比-14.42%，主因股票质押规模减少，以及有息负债规模增加。截至三季度末，公司货币资金1353.50 亿元，较年初+13.05%；融出资金余额673.41 亿元，较年初+17.73%；买入返售金融资产658.48 亿元，较年初-2.26%；应付债券、应付短期融资券分别较年初+17.73%、-31.22%。与此同时，前三季度公司计提信用减值损失7.25 亿元，少于去年同期的12.32 亿元，股票质押业务的违约风险同比缓和。
收购广州证券获批，华南地区业务蓄势待发。2019 年10 月30 日，公司发行股份购买广州证券资产暨关联交易事项获证监会无条件通过。根据最新收购方案，公司拟向越秀金控及其全资子公司越秀金控有限发行股份购买剥离广州期货99.03%股份和金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权，作价134.6 亿元。本次重组后，中信证券位于广东省及周边区域的人员数量将获得显著提升，通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源，实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展，抓住“一带一路”和“粤港澳大湾区”国家战略带来的历史性机遇。
投资建议：给予“买入”评级。2019 年券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2019 年上半年末净资产排名行业第1）、风控制度完善（连续3 年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（科创板、衍生品做市、海外业务均有领先布局）的中信证券将是首要受益者之一，广州证券的收购和员工持股计划的施行将加速其业绩潜力释放。我们预计中信证券2019-2020 年BVPS 至14.11 元和14.49 元，对应当前股价1.55X PB 和1.51X PB，维持中信证券（600030.SH）“买入”评级。
风险提示：股市回暖不达预期；货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。